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報(bào)告導(dǎo)讀興發(fā)集團(tuán)8月30號(hào)發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.10億元，同比下降21.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比下降83.32%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.49億元，同比下降85.18%。其中，2023Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.39億元，同比下降19.32%，環(huán)比提高7.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比下降91.75%，環(huán)比下降64.55%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比下降93.11%，環(huán)比下降66.68%。
　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)周期性產(chǎn)品盈利較差導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓，成長(zhǎng)性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯公司營(yíng)收凈利大幅降低主要由于草甘膦、有機(jī)硅、黃磷、磷肥等周期性產(chǎn)品盈利下跌、產(chǎn)銷量同比下滑所致。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023上半年，草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等周期性產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)分別為34973.60/15882.93/25402.3/3067.63/3668.99元/噸，同比分別-48.94%/-45.01%/ -27.36%/-15.02%/0.37%；2023Q2草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別為27485.97/14788.71/21709.02/2786.00/3552.53元/噸，環(huán)比分別-35.45%/ -12.98%/-25.54%/-16.93%/-6.20%，價(jià)格低位產(chǎn)品盈利能力大幅減弱，公司業(yè)績(jī)受到影響；公司成長(zhǎng)性產(chǎn)品產(chǎn)銷增長(zhǎng)明顯，濕電子化學(xué)品、特種化學(xué)品產(chǎn)量分別達(dá)4.48、12.85萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)49.83%、15.97%，銷量分別達(dá)4.31、12.99萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)31.40%、13.45%；當(dāng)前周期類產(chǎn)品盈利水平較低，但公司成長(zhǎng)類產(chǎn)品未來(lái)規(guī)劃項(xiàng)目多，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局凸顯協(xié)同優(yōu)勢(shì)公司作為國(guó)內(nèi)磷化工領(lǐng)域龍頭，不斷提高副產(chǎn)物的綜合利用，形成磷和硅循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司磷礦資源儲(chǔ)量充足，當(dāng)前自有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約4.12億噸，此外還持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，通過(guò)控股55%的子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實(shí)業(yè)26%股權(quán)，合計(jì)磷礦權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)7.52億噸，可以長(zhǎng)周期滿足公司生產(chǎn)所需；此外公司自備水電站總裝機(jī)容約量17.84萬(wàn)千瓦，自有水電成本約為0.33元/千瓦時(shí)，相較外購(gòu)電價(jià)便宜40%。公司通過(guò)不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，打造行業(yè)獨(dú)特的“礦電化一體”、“硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力優(yōu)秀，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br>　　穩(wěn)步推進(jìn)新材料板塊建設(shè)，打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)公司結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)條件，積極發(fā)展高附加值精細(xì)化學(xué)品，現(xiàn)已建成18.3萬(wàn)噸/年的濕電子化學(xué)品產(chǎn)能；目前2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣，8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000立方米/年氣凝膠等硅基新材料，磷氟鋰業(yè)10萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸二氫鋰等項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。隨著我國(guó)顯示面板、半導(dǎo)體、太陽(yáng)能電池等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，濕電子化學(xué)品的國(guó)內(nèi)需求大幅提高，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)濕電子化學(xué)品需求量為44.02萬(wàn)噸，2025年有望達(dá)到179.12萬(wàn)噸，年復(fù)合增速17%。同時(shí)公司積極布局微膠囊、鋰電池等領(lǐng)域，液體封裝膠等產(chǎn)品已處于測(cè)試階段；我們看好公司在精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的布局，隨著公司新材料板塊的產(chǎn)能增加，新材料板塊盈利將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　由于周期性產(chǎn)品盈利能力降低，下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為256.73/292.44/304.31億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.91/22.73/25.11億元；對(duì)應(yīng)EPS分別1.25/2.04/2.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.02/10.42/9.43倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來(lái)有望大力投建成長(zhǎng)性產(chǎn)品項(xiàng)目，看好公司成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等