>> 方正證券-興發(fā)集團(tuán)(600141)公司點(diǎn)評報告：草甘膦庫存超預(yù)期去庫價格反彈，景氣度底部趨勢顯著-230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 612KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
任宇超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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導(dǎo)語：草甘膦超預(yù)期去庫帶動價格反彈，景氣度底部趨勢顯著
事件：草甘膦經(jīng)過一年的下跌后，價格企穩(wěn)反彈，行業(yè)庫存去化明顯，6月28日草甘膦價格為2.56萬元/噸，周環(huán)比增長3.2%，6月23日草甘膦工廠庫存5.8萬噸，周環(huán)比下降13.4%，6月庫存已累計減少31.0%。
點(diǎn)評：庫存去化、需求改善與成本上行推動草甘膦價格邊際改善。22年6月開始的價格下行主要是受產(chǎn)業(yè)鏈高庫存影響，行業(yè)庫存去化超預(yù)期是草甘膦價格改善的核心要素。需求方面，農(nóng)藥進(jìn)口大國巴西的需求已經(jīng)啟動，5月出口量也扭轉(zhuǎn)自22年12月以來的下降趨勢，實(shí)現(xiàn)環(huán)比3.0%的正增長，需求端或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)改善。此外，磷礦石價格913元/噸，仍然維持高位，原料甘氨酸和黃磷價格上漲，成本支撐較強(qiáng)，我們認(rèn)為多因素推動下草甘膦價格將進(jìn)入上行通道。
庫存周期拖累致景氣回落，草甘膦長期供需格局仍然向好。本輪景氣下行受供給擴(kuò)張、大宗產(chǎn)品價格回落和海外去庫周期共同作用，目前海外去庫順利，庫存已經(jīng)回落到合理水平，而長周期的供給受限于政策審批，且目前暫無新增規(guī)劃產(chǎn)能，隨著落后產(chǎn)能的置換和出清，供給側(cè)可能持續(xù)收縮，轉(zhuǎn)基因種植面積提升拉動草甘膦需求長期向好，行業(yè)供給格局中長期有望維持供需偏緊的格局。目前全球草甘膦產(chǎn)能約為118萬噸/年，而公司是國內(nèi)最大的生產(chǎn)廠商，產(chǎn)能23萬噸/年，全球市占率達(dá)19%，僅次于拜爾，公司作為行業(yè)龍頭，將憑借成本、規(guī)模與環(huán)保等優(yōu)勢充分受益于長周期供需格局的改善。
草甘膦價格回暖有望帶動盈利水平提升，高附加值產(chǎn)品投產(chǎn)保障公司長期成長。目前公司主要產(chǎn)品草甘膦、有機(jī)硅、磷肥、黃磷等產(chǎn)品價格均處于歷史較低分位，短期盈利承壓，核心產(chǎn)品草甘膦價格回暖、銷量逐月提升有望帶動公司盈利水平提升。成長性方面，公司在建16萬噸/年微電子新材料、18萬噸/年有機(jī)硅新材料、33萬噸/年新能源材料等高附加值產(chǎn)品投產(chǎn)將帶來新的利潤增長點(diǎn)。此外公司擁有黑磷、磷化劑、有機(jī)硅液體封裝膠、氣凝膠、濕電子化學(xué)品等產(chǎn)品的技術(shù)儲備，未來將憑借研發(fā)創(chuàng)新能力及產(chǎn)業(yè)鏈配套成本優(yōu)勢，持續(xù)推出高附加值產(chǎn)品，保障公司長期成長能力。
投資建議：看好公司依托“磷硅硫氟鹽”產(chǎn)業(yè)鏈打造成本優(yōu)勢，全力發(fā)展微電子新材料、有機(jī)硅新材料、新能源材料等成長業(yè)務(wù)，加速實(shí)現(xiàn)從“周期”向“成長”轉(zhuǎn)變。預(yù)計23-25年歸母凈利潤為30.24/40.44/53.73億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8.34/6.24/4.70，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、價格大幅回落、需求大幅下滑
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