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核心觀點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)周期承壓：公司前期發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.11億，同比+26.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.52億，同比+36.67%；23年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.71億，同比-25.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億，同比-74.21%。草甘膦、有機(jī)硅等周期性產(chǎn)品拖累業(yè)績(jī)下滑
　　草甘膦價(jià)格大幅回落，磷礦石價(jià)格堅(jiān)挺：需求淡季疊加下游前期囤貨累庫(kù)，草甘膦價(jià)格自22年Q3以來(lái)持續(xù)下跌，公司23年Q1草甘膦不含稅均價(jià)3.25萬(wàn)元/噸，同比-51.22%，截至一季度末，草甘膦價(jià)格已跌至行業(yè)成本線附近。目前草甘膦庫(kù)存仍在較高位置且開(kāi)工率較低，價(jià)格及利潤(rùn)端的反彈仍有壓力。從23年Q1收入來(lái)看，磷銨和磷礦石兩個(gè)子版塊仍有同比增長(zhǎng)，其中受供給約束的磷礦石價(jià)格目前仍維持在高位。2022年12月，公司后坪磷礦成功取得200萬(wàn)噸/年安全生產(chǎn)許可證，具備上游緊缺資源布局的磷化工企業(yè)仍將受益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。
　　硅系板塊景氣回落，上下游新項(xiàng)目賦成長(zhǎng)：受下游房地產(chǎn)需求疲軟影響，23Q1有機(jī)硅板塊盈利同比大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損，一季度公司有機(jī)硅系列產(chǎn)品不含稅均價(jià)1.35萬(wàn)元/噸，同比-42.63%。未來(lái)公司也將進(jìn)一步強(qiáng)化有機(jī)硅板塊的上下游布局，上游有兩套在建40萬(wàn)噸/年有機(jī)硅單體裝置，下游有8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000立方米/年氣凝膠等硅基新材料項(xiàng)目正在建設(shè)中，賦予板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　新材料、新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)：公司22年濕電子化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)毛利2.37億元，同比增長(zhǎng)80.4%，毛利率水平高達(dá)38.59%，新材料轉(zhuǎn)型項(xiàng)目逐步放量，興福電子多個(gè)高成長(zhǎng)型項(xiàng)目也將在2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)。新能源材料方面，興友公司20萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)今年8月投產(chǎn)，另有10萬(wàn)噸/年磷酸二氫鋰、60萬(wàn)噸/年噸鋰輝石選礦裝置預(yù)計(jì)分別于今年6月、10月投產(chǎn)，鋰電材料布局將正式落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　部分磷硅系產(chǎn)品周期承壓，故下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及毛利率；看好公司新材料、新能源項(xiàng)目落地補(bǔ)足成長(zhǎng)性，上調(diào)相關(guān)收入利潤(rùn)規(guī)模，但公司整體盈利預(yù)測(cè)仍有下調(diào)。我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS為2.06、2.76和3.30元（原23-24年預(yù)測(cè)為5.05和5.38元），按照可比公司23年11倍PE，給予目標(biāo)價(jià)22.66元并維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)，新產(chǎn)能投產(chǎn)及銷售不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期