>> 交銀國際-海吉亞醫(yī)療(6078.HK)1H23核心業(yè)績強勁增長，但核酸檢測拖累短期表觀增速；下調(diào)目標價-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧，李柳曉 |
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剔除核酸檢測影響后，業(yè)績延續(xù)強勁增長態(tài)勢。1H23收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為17.6億/3.5億元人民幣（下同），均同比增長15.3%。剔除核酸檢測影響后：1）收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增速分別為21.1%/27.1%，ROE提升3.6個百分點；2）醫(yī)院業(yè)務(wù)收入+22.6%，毛利率31.2%，與去年持平，門診和住院收入分別+23.6%/+22.1%。腫瘤業(yè)務(wù)收入+18.7%，占比45.3%（+1.3個百分點）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長20.2%至3.5億元。管理層維持此前業(yè)績指引，2023收入增速20%左右，以及經(jīng)調(diào)整凈利潤增速不低于25%（均不包含收并購）。
并購自建穩(wěn)步推進，目標2024年床位數(shù)達12,000張。1）并購醫(yī)院：宜興海吉亞醫(yī)院7月單月收入達2,000萬元，同比增19%，凈利潤率提升至14%（并購前為虧損）；公司預計長安醫(yī)院9月或10月初完成股權(quán)交割。2）二期醫(yī)院：重慶二期（1,000張床位）和單縣二期（500張床位）已分別于5月和6月投用；成武二期（350張床位）公司預計4Q23投用。3）新建醫(yī)院：德州（800張床位）、無錫海吉亞（800-1,000張床位）、常熟海吉亞（800-1,200張床位）公司預計分別于2023/2024/2025年交付。
監(jiān)管長期利好行業(yè)發(fā)展。8月以來醫(yī)藥反腐在全國范圍內(nèi)展開，管理層表示公司8月收入仍增長約20%。長期來看，隨著反腐深入，海吉亞能夠直接對接藥企，并通過逐漸明顯的規(guī)模優(yōu)勢和議價能力降低藥耗成本。此外，針對支付端DRG/GDP的推廣，集團通過提升高技術(shù)含量的手術(shù)（例如介入手術(shù)）提升單床產(chǎn)出，1H23該類手術(shù)量同比增長超50%；目前僅重慶海吉亞和開遠海吉亞還未實行DRG/DIP。
下調(diào)目標價至55.36港元。我們下調(diào)2023-25年收入預測3%/2%/2%，以反映2022年核酸檢測造成門診收入高基數(shù)和近期行業(yè)監(jiān)管不確定性對公司收入端的影響。下調(diào)目標價至55.36港元（原為59.98港元），對應(yīng)33.0倍/1.2倍2024年市盈率/PEG，該目標市盈率低于近三年平均0.8個標準差?？紤]到新目標價仍暗含未來12個月37.2%的上升空間，維持買入。
投資風險：收購相關(guān)商譽風險、DRGs/DIPs對支付端的影響、醫(yī)療事故。
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