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事件：2023年8月29日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.59億元，同比增長(zhǎng)15.3%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)15.3%。
　　剔除核酸一次性影響后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼。2022年上半年由于疫情高發(fā)帶來一定核酸檢測(cè)收入，若剔除核酸檢測(cè)一次性影響，2023H1公司收入/凈利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.1%/67.5%/27.1%，仍然實(shí)現(xiàn)較為亮眼的增長(zhǎng)。2023H1公司整體毛利率為32.4%，較去年同期小幅下降0.2pp；費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率0.94%（同比增加0.34pp），管理費(fèi)用率同比增加1.08pp至10.21%，我們預(yù)計(jì)未來隨著醫(yī)院規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，費(fèi)用率有望穩(wěn)中有降。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利率19.7%，與上年同期持平。
　　醫(yī)院業(yè)務(wù)保持韌性，核心腫瘤業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。2023H1公司醫(yī)院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.82億元，同比增長(zhǎng)16.3%，毛利率31.2%、同比持平；其中門診收入5.43億元，同比增長(zhǎng)5.8%；住院收入11.39億元，同比增長(zhǎng)22.1%；門診收入增速略慢主要是受到去年同期核酸檢測(cè)帶來的業(yè)績(jī)高基數(shù)影響。上半年公司核心腫瘤業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，腫瘤MDT收入7.98億元，同比增長(zhǎng)18.7%，占比提升1.3pp。公司持續(xù)強(qiáng)化腫瘤綜合服務(wù)能力，手術(shù)量同比增長(zhǎng)20.3%、專業(yè)技術(shù)人員同比增長(zhǎng)25.7%達(dá)到5917人、主任及副主任醫(yī)師上半年增加84人至773人。
　　外延持續(xù)推進(jìn)，新院整合值得期待。上半年公司外延收購(gòu)進(jìn)展順利，23年5月公司公告收購(gòu)宜興海吉亞89.2%的股權(quán)，并于6月起并表，6-7月宜興海吉亞實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、凈利率達(dá)到14%；7月公司再度公告收購(gòu)西安長(zhǎng)安醫(yī)院100%的股權(quán)，預(yù)計(jì)將于今年9/10月并表。除此之外，公司存量醫(yī)院二期擴(kuò)建、新醫(yī)院自建也在持續(xù)快速推進(jìn)，床位數(shù)進(jìn)入快速擴(kuò)張期，截止年中公司總床位數(shù)達(dá)到7600張，預(yù)計(jì)2024年末將達(dá)到1.2萬張。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)院業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，考慮公司自建新院及二期醫(yī)院投用，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.98、53.39、64.60億元，同比增長(zhǎng)34.5%、24.2%、21.0%；歸母凈利潤(rùn)7.72、9.87、12.27億元，同比增長(zhǎng)61.8%、27.9%、24.3%?？紤]到公司作為稀缺的腫瘤醫(yī)療服務(wù)龍頭公司，行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊，公司管理精益、經(jīng)營(yíng)效率顯著優(yōu)于同行，未來有望通過自建+并購(gòu)逐步覆蓋全國(guó)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。