>> 申萬宏源-南網(wǎng)能源(003035)上半年利潤低于預(yù)期分布式光伏穩(wěn)定增長-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩，鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.03億元，同比下滑0.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比下滑7.55%，對應(yīng)二季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比下滑6.76%，低于我們的預(yù)期
分布式光伏毛利率有所下降，生物質(zhì)項目運行不佳，公司業(yè)績略低于預(yù)期。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.03億元，其中分布式光伏實現(xiàn)5億元，同比增長18.2%，主因2022年公司新增裝機31.7萬千瓦；建筑節(jié)能實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比增長22.43%，主因2022年公司新增建筑節(jié)能面積120.84億平方米。公司上半年營業(yè)收入略有下滑的主要原因是生物質(zhì)綜合利用項目營收減少了0.6億元。在成本端，一方面，受到計提安全生產(chǎn)費和部分項目發(fā)電量有所下滑影響，公司分布式光伏項目毛利率較去年同期減少2.98個百分點，另一方面，由于生物質(zhì)項目運行不佳，公司綜合能源項目毛利率同比下降17.02個百分點，綜合影響下2023年上半年公司實現(xiàn)毛利率34.7%，同比下降2.71個百分點。
分布式項目儲備穩(wěn)定增加，生物質(zhì)項目有望得到提質(zhì)增效。根據(jù)公司公告，2022年公司已通過決策的分布式光伏裝機共92.1萬千瓦，其中2022年新增裝機僅為32萬千瓦，預(yù)計剩余60萬千瓦將在2023年陸續(xù)投產(chǎn)，2023年H1公司新增儲備28.7萬千瓦，其中Q1/Q2分別儲備13.9/14.8萬千瓦，考慮到分布式光伏投產(chǎn)周期6-9個月，且2023年上半年公司新增投運分布式光伏25.5萬千瓦，倒算下半年新增投運有望達到34.5-48.4萬千瓦，保障公司全年業(yè)績穩(wěn)定增長。在生物質(zhì)項目方面，由于補貼不到位、燃料價格等因素影響，生物質(zhì)項目運行效率較低，公司計劃多措并舉推進生物質(zhì)項目提質(zhì)增效工作，我們預(yù)計部分項目或?qū)⑼顺?，減少生物質(zhì)項目運營帶來的負面影響，提升公司盈利。
公告利潤分享計劃，利用市場化機制助力公司增長提速。根據(jù)公司公告，2022年公司發(fā)布了十四五規(guī)劃，提出打造“國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的綜合能源服務(wù)企業(yè)”，目標2025年公司現(xiàn)代化企業(yè)治理機制全面建立，市場化經(jīng)營機制基本成熟，成為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)龍頭企業(yè)。在此戰(zhàn)略之下，2023年6月公司公告2023-2025年度超額利潤分享激勵計劃，提出均以不超過公司超額利潤分享額的30%分別對公司經(jīng)營班子、公司所屬經(jīng)營單位經(jīng)理層進行考核和超額利潤分享。我們認為，公司作為南網(wǎng)旗下綜合能源服務(wù)商，股東支持明確，客戶資源廣泛，在市場化機制的加持下，業(yè)務(wù)增長有望提速。除此之外，公司公告計劃積極推進主營業(yè)務(wù)升級賦能，加快向負荷聚合商轉(zhuǎn)型，預(yù)計公司未來將大力開展用戶側(cè)光儲用一體化能源站等負荷優(yōu)化調(diào)節(jié)設(shè)施的投資建設(shè)運營，加快新業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司上半年業(yè)績表現(xiàn)和生物質(zhì)項目表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至5.7、7.7、9.7億元（下調(diào)前分別為7.25、10.6、13.5億元），當前股價對應(yīng)的PE分別為40、30和23倍。公司在南網(wǎng)區(qū)域內(nèi)品牌優(yōu)勢明顯，股東優(yōu)勢顯著，與可比公司（芯能科技，按照wind一致預(yù)期計算2024年P(guān)E 21倍）相比，公司股東優(yōu)勢顯著，獲取項目能力更強，公司將陸續(xù)退出主要拖累盈利的生物質(zhì)項目，且切入高成長、高估值的負荷聚成商業(yè)務(wù)，因此我們給予公司70%的估值溢價，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：分布式光伏裝機開發(fā)進展不及預(yù)期
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