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2Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期；毛利率與運(yùn)營成本優(yōu)化
　　小米2Q23收入同比下降4%，非GAAP口徑凈利潤同比增長100%。其2Q23非GAAP口徑凈利潤41.57億較華泰預(yù)測(cè)40.48億元高3%。小米智能手機(jī)收入同比下降13%，物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長12/7%。因原材料成本降低、收入結(jié)構(gòu)改善，小米2Q23毛利率達(dá)歷史新高。據(jù)我們預(yù)測(cè)，因汽車業(yè)務(wù)投資較大，小米目前股價(jià)對(duì)應(yīng)汽車業(yè)務(wù)估值為負(fù)。隨著汽車業(yè)務(wù)在未來幾個(gè)季度中步入正軌并取得蓬勃發(fā)展，我們預(yù)計(jì)其汽車業(yè)務(wù)估值也將轉(zhuǎn)正。我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測(cè)調(diào)整+2%/-3%/-4%至人民幣124億/140億/166億元，并維持我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20.0港幣不變（含我們對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)每股3.0港幣的估值）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　智能手機(jī)：華為回歸在中國大陸影響有限
　　小米2Q23智能手機(jī)收入同比下降13%，出貨量同比下降16%。因原材料成本，小米智能手機(jī)毛利率為13.3%（環(huán)比增長2.1個(gè)百分點(diǎn)）。展望下半年，我們預(yù)計(jì)隨著華為的回歸，小米將在營銷方面更加積極，因此其毛利率或在2Q23達(dá)到峰值。小米管理層對(duì)2023年智能手機(jī)出貨量達(dá)1.40億-1.45億部充滿信心。因中國大陸市場(chǎng)占小米智能手機(jī)出貨量的30%，我們認(rèn)為華為的回歸對(duì)小米在中國大陸市場(chǎng)表現(xiàn)影響有限。我們將密切關(guān)注華為在未來幾個(gè)季度的出貨量。
　　汽車業(yè)務(wù)：期待下半年的催化劑
　　小米2Q23汽車業(yè)務(wù)支出約為人民幣15億元，公司預(yù)計(jì)全年汽車業(yè)務(wù)支出為人民幣75-80億元。因此小米仍需在年內(nèi)對(duì)汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行大量投資，我們預(yù)計(jì)該投資將逐季上升。我們認(rèn)為，小米在股票投資上的回報(bào)以及降本增效措施或?qū)⒉糠值窒湓谄嚇I(yè)務(wù)上的較大投資。我們期待下半年汽車業(yè)務(wù)為公司股價(jià)帶來的潛在催化。
　　維持目標(biāo)價(jià)20港幣以及“買入”評(píng)級(jí)
　　我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測(cè)調(diào)整+2%/-3%/-4%至人民幣124億/140億/166億元，并維持我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20.0港幣不變（假設(shè)中期港幣兌人民幣匯率：0.9），其中包含我們對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)每股3.0港幣的估值。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)36倍2023年預(yù)測(cè)PE。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。