>> 東吳證券-小米集團-W(01810.HK)2023二季報點評：降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，IoT表現(xiàn)強勁，關(guān)注華為回歸影響-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi)，卞學(xué)清 |
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事件：2023Q2，小米集團總收入674億元，同比下降4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達51億元，同比增長147%。營收端承壓、利潤端超市場預(yù)期。
手機擠壓上游利潤，出貨量回暖仍需時間。2023Q2，公司手機收入366億元，同比-13.4%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023Q2全球智能手機出貨量為2.58億臺，同比-10%，跌勢有所放緩。小米出貨量份額排名第三。ASP方面，出現(xiàn)小幅上漲。毛利率由2023Q1的11.2%提升至23Q2的13.3%，創(chuàng)造短期新高，主要是BOM成本下降、公司供應(yīng)鏈管理能力的保障繼續(xù)增強。
IoT多品類改善，趨勢有望延續(xù)。2023Q2，IoT收入223億元，同比增長12.3%，冰箱等因為季節(jié)性因素高增，其余品類如智能大家電維持了較積極的增長?？紤]到多品類齊頭并進，毛利率也在改善（精簡SKU、與上游溢價的結(jié)果體現(xiàn)），我們認為IoT的增長勢頭可持續(xù)。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)超預(yù)期，廣告創(chuàng)歷史新高。2023Q2，公司互聯(lián)網(wǎng)收入同比+6.8%至74億元。廣告收入同比+13%，游戲業(yè)務(wù)也實現(xiàn)同比正增長，主要得益于高端機占比提升、MAU增長。
關(guān)注華為回歸影響。公司戰(zhàn)略助力于手機高端化，華為手機回歸后，安卓市場可能面臨短期的競爭加劇，影響仍有待觀察。我們認為小米海外業(yè)務(wù)占比較高，整體對于業(yè)績影響不大。
短期關(guān)注渠道去庫存及消費復(fù)蘇帶來的盈利修復(fù)，長期關(guān)注ChatGPT變化。我們認為23Q1庫存已經(jīng)下降，23Q2有望見到拐點，23Q3大盤需求將隨宏觀經(jīng)濟回暖，公司也將隨之受益。遠期看，手機和汽車擁有眾多AI大模型落地場景，而大家電的核心是服務(wù)，公司海外業(yè)務(wù)營收占比高，可接入ChatGPT，將受益于AI能力提升帶來的場景打開、客戶拓展。公司作為終端消費品龍頭將享有最大的市場。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司降本增效開始體現(xiàn)，我們基本維持公司2023年-2025年EPS為0.5元、0.6元、0.7元，對應(yīng)PE（對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤）分別為21.1/18.3/16.5倍（取2023年8月30日匯率，港幣/人民幣=0.93）。考慮到公司手機高端化仍在推進，造車有望提供遠期增長動能，ChatGPT等新下游出現(xiàn)，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，疫情嚴重程度超預(yù)期，技術(shù)升級風(fēng)險，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，港股流動性風(fēng)險
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