>> 中泰國際-小米集團-W(1810.HK)降本增效已有成效，短期仍受宏觀影響-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
秦越 |
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1Q23業(yè)績超預期，毛利創(chuàng)歷史新高
1Q23收入同比下降18.9%至人民幣594.8億元，優(yōu)于彭博一致預期；毛利率同比提升2.2個百分點達19.5%，創(chuàng)歷史新高；降本增效已有成效，銷售及推廣開支同比減少21.9%；經(jīng)調整凈利潤同比增長13.1%至人民幣32.3億元，優(yōu)于彭博一致預期。
1Q23智能手機出貨量疲軟，高端化成效顯著
1Q23智能手機收入同比下降23.6%至349.8億元，主要由于出貨量同比下降21.1%及ASP受境外市場清庫存影響有所下降。1Q23全球智能手機市場持續(xù)疲軟，公司智能手機全球市占率為11.3%，環(huán)比持平，保持第三。其中，在中國大陸的高端手機銷量同比增長超23%，在4,000-5,000價位段的銷量列安卓手機廠商第一，市占率同比提升7.7個百分點至24.1%，反映高端化戰(zhàn)略成效。受益于產(chǎn)品組合優(yōu)化及核心零部件（如儲存器及顯示面板價格）下降，智能手機毛利率達11.2%，同比及環(huán)比分別提高1.3個百分點及3.0個百分點。公司于4月發(fā)布的Xiaomi 13 Ultra表現(xiàn)良好，有望帶動中國地區(qū)ASP繼續(xù)提升及支持毛利率處于較高水平。1Q23仍處于去庫存階段，但庫存金額已大幅下降。公司23年新零售運營戰(zhàn)略為“商店整合年”，將聚焦提升線下門店運營效率。1Q23中國大陸智能手機線下渠道出貨量市占率同比提升了1.4個百分點至7.9%。
受惠空調旺季及618促銷，預期大家電將持續(xù)強勢
1Q23 IoT與生活消費產(chǎn)品收入同比下降13.6%至168.3億元，主要由于智能電視及筆記本電腦及境外市場若干生活消費品銷售額減少，但部分被智能大家電收入增加抵消。受智能空調及冰箱出貨量大幅增加帶動，1Q23智能大家電收入同比增長超60%。考慮到宏觀因素，預期短期內全球智能電視銷售仍存壓力。二季度將是空調旺季，疊加618電商促銷，預期2Q23大家電仍可保持強勢。AIoT平臺已連接的IoT設備數(shù)量（不包括手機及筆記本電腦）、米粉數(shù)量及米家APP月活躍用戶數(shù)仍保持快速增長。
預裝廣告短期仍將受壓，游戲有望受惠行業(yè)復蘇在即
1Q23互聯(lián)網(wǎng)服務收入同比下降1.2%至70.3億元，主要由于金融科技業(yè)務及廣告業(yè)務收入減少，部分被游戲業(yè)務收入增加抵消。受惠于境外互聯(lián)網(wǎng)用戶增長，境外互聯(lián)網(wǎng)服務收入同比增長16.4%至18億元。23年3月全球MIUI月活躍用戶數(shù)同比增加12.4%至5.9億；其中，中國大陸MIUI月活躍用戶同比增長7.8%至1.5億；智能電視全球月活躍用戶同比增加18%至超6,000萬。我們預期廣告業(yè)務中預裝廣告收入短期仍將受到手機出貨量影響，廣告主預算有望隨著宏觀轉好而于下半年出現(xiàn)好轉。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，4月中國移動游戲市場規(guī)模環(huán)比實現(xiàn)上升4.0%，同比降幅大幅收窄至4.4%，主要由于新品表現(xiàn)較好。隨著游戲版號常態(tài)化發(fā)放，預期后續(xù)將有更多優(yōu)質產(chǎn)品上線為市場注入活力。公司游戲業(yè)務有望于下半年受惠于行業(yè)回暖。
目標價14.40港元不變，維持“買入”評級
我們維持盈利預測及31倍23年目標PE估值，維持目標價14.40港元，潛在升幅為37.4%，維持“買入”評級。
風險提示：（一）需求復蘇不及預期；（二）競爭加??；（三）區(qū)域事件風險；（四）智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期
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