久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

由于23Q1全球手機(jī)出貨量仍疲軟（同比下降13%），且宏觀經(jīng)濟(jì)仍處修復(fù)階段，同樣影響AIOT業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收641億元，同比下降12.6%，高于一致預(yù)期2.64%、主要原因是我們對高端線的小米13的出貨量更樂觀。我們同時(shí)認(rèn)為公司手機(jī)業(yè)務(wù)高端化成果初現(xiàn)，ASP提升帶動毛利率提升，且營銷、管理費(fèi)用在降本增效的背景下下降較多，預(yù)計(jì)23Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤（Non-GAAP）26.0億，同比下降9.24%，高出一致預(yù)期2.53%，主要原因是：1）我們對高端線出貨量的判斷更樂觀，從而導(dǎo)致毛利率的整體提升；2）我們認(rèn)為公司控費(fèi)決心明顯，費(fèi)用端降幅或高于市場預(yù)期。綜上我們預(yù)計(jì)公司23-25營收2904/3193/3500億元，歸母凈利潤（Non-IFRS）99.1/126/141億元，對應(yīng)P/E分別為24.6/19.3/17.3倍，維持“買入”評級。
　　手機(jī)業(yè)務(wù)：全球大盤仍疲軟，預(yù)計(jì)印度地區(qū)營收同比仍將大幅下滑
　　我們預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)23Q1營收365億，同比下降20.2%，這是因全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的手機(jī)整體出貨量仍處低位造成的。具體來說，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，23Q1全球手機(jī)出貨量2.70億，同比下降13%，其中，公司全球市占率達(dá)到11%，同比下降2 pct，出貨量3050萬臺，同比下降22%。
　　我們認(rèn)為，公司手機(jī)出貨量下降較快的主要原因印度地區(qū)的出貨量及市占率的持續(xù)下滑，而其他地區(qū)并未能有較好的出貨量彌補(bǔ)。具體來說，23Q1，公司印度手機(jī)出貨量和市占率分別為500萬和16%，同比大幅下降38%和5 pct，主要原因是：1）印度手機(jī)市場整體疲軟，23Q1出貨量下降20%；2）公司在印度業(yè)務(wù)仍受打壓，在22年受“逃稅”指控和天價(jià)罰款后，至今未有好轉(zhuǎn)跡象。
　　公司主要市場中國大陸23Q1同比也下滑較大，但可看到被榮耀奪回的市場在逐步收復(fù)。具體來說，23Q1公司在中國大陸出貨量和市占率分別為850萬臺和13%，同比下降20%和1 pct，變化最大的是與榮耀的差距在顯著縮小。榮耀品牌獨(dú)立運(yùn)營后，借助原華為的品牌形象和多個(gè)新股東方帶來的渠道優(yōu)勢，在22年迅速起量，給公司帶來了不小的壓力。但隨著華為品牌效應(yīng)的稀釋和手機(jī)消費(fèi)最終回歸功能本身，23Q1榮耀與公司市占率之差收窄到1 pct。
　　總結(jié)來說，印度市場出貨量同比大幅下滑，中國大陸地區(qū)出貨量同比下滑好于印度但不能抵消其降幅，歐洲市場整體同樣疲軟，導(dǎo)致23Q1公司手機(jī)出貨量約3050萬臺，同比下降22%。
　　從ASP上來看，由于公司高端化的推進(jìn)，ASP持續(xù)提升，22年全年ASP創(chuàng)新高，達(dá)到1111元。由于22年底旗艦系列小米13在口碑和銷量上均受市場認(rèn)可，京東評價(jià)數(shù)量20萬，好評率98%，我們判斷ASP仍將小幅增長，達(dá)到約1198元。
　　綜上，根據(jù)23Q1的出貨量和ASP數(shù)據(jù)，我們得出23Q1公司手機(jī)業(yè)務(wù)營收約365億元，同比下降20.2%。繼續(xù)展望23Q2，由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，23Q2全球手機(jī)出貨量或仍保持低位，我們預(yù)計(jì)公司手機(jī)出貨量同比仍將下滑但是降幅收窄至8.47%左右，出貨量到達(dá)約3579萬臺，ASP維持在1100元水平，營收394億元，同比降幅收窄至6.74%。
　　智能電視業(yè)務(wù)：大盤整體下滑但公司業(yè)務(wù)有望保有一定韌性
　　同手機(jī)一樣，全球智能家電大盤同樣疲軟，受宏觀經(jīng)濟(jì)壓制較大，判斷公司將受影響，但總體具備一定韌性，特別是空調(diào)業(yè)務(wù)。具體來說，智能電視業(yè)務(wù)方面，根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，23Q1全球電視出貨量同比下降6.3%；高端OLED電視出貨1100萬臺，同比下降26.1%，這些數(shù)據(jù)顯示了電視大盤的疲軟及高端化（大屏、OLED屏）受損更加嚴(yán)重。涉及到公司層面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q1公司電視出貨量290萬臺。由于大盤疲軟和高端化受阻影響，ASP或下降，但介于公司22Q4推出了兩款86寸新品，疊加公司電視性價(jià)比仍在行業(yè)內(nèi)有一定優(yōu)勢，我們判斷公司電視ASP維持在1920元左右的水平，電視業(yè)務(wù)整體營收約55.7億元。
　　智能空調(diào)業(yè)務(wù)：大盤復(fù)蘇疊加性價(jià)比優(yōu)勢有望逆勢增長
　　我們判斷空調(diào)業(yè)務(wù)營收23Q1將保持較快增速，這是整體空調(diào)消費(fèi)復(fù)蘇和公司空調(diào)業(yè)務(wù)的高性價(jià)比逐步得到市場認(rèn)可的結(jié)果。具體來說，22年公司空調(diào)出貨量同比增長50%，達(dá)到300萬臺，高性價(jià)比逐步得到市場的認(rèn)可。根據(jù)公司公告，我們估算22Q1空調(diào)的出貨量約為50萬臺，同時(shí)，我們看到，23Q1空調(diào)線上渠道出貨量同比增長12.6%，由于公司空調(diào)出貨量基數(shù)仍較低且性價(jià)比逐步受到市場認(rèn)可，以往出貨量增速都是遠(yuǎn)高于行業(yè)，我們這里保守估計(jì)23Q1空調(diào)出貨量超出行業(yè)增速8 pct，ASP與22年持平，則出貨量約60萬臺，ASP約2370元，得出23Q1空調(diào)營收約14.2億元。
　　網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：預(yù)計(jì)活躍用戶數(shù)微增但被ARPU或下降
　　我們判斷網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的營收約為71.1億，這主要是基于MIUI活躍用戶的增長和ARPU值可能出現(xiàn)的下降的判斷。具體來說，由于MIUI活躍用戶數(shù)在過去始終保持增長，22Q4同比增長14.3%，我們認(rèn)為這是公司在新興市場用戶不斷增加帶來的，據(jù)此我們判斷23Q1活躍用戶數(shù)微增。
　　然而，由于活躍用戶數(shù)的增加將稀釋單個(gè)用戶價(jià)值以及全球經(jīng)濟(jì)景氣度下降，ARPU值不斷下降，22Q4同比下降13.8%。我們認(rèn)為，由