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事件：2023Q1，我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)總收入同比下降24%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)人民幣同比增長(zhǎng)5%。營(yíng)收端承壓、利潤(rùn)端開(kāi)始兌現(xiàn)。
　　手機(jī)行業(yè)繼續(xù)下滑，公司毛利率有望改善。2023Q1，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)出貨量為2.7億臺(tái)，同比-13%、環(huán)比-9%，其中小米出貨量3050萬(wàn)臺(tái)，同比-22%、環(huán)比-8%。ASP方面，由于促銷(xiāo)去庫(kù)存等因素，我們預(yù)計(jì)仍將有小幅下降。毛利率方面，由于BOM成本下降、公司供應(yīng)鏈管理能力的保障，盈利能力有望顯著改善。
　　海外需求影響IoT收入，盈利水平仍然良好。2023Q1，全球白電出貨量維持了較積極的增長(zhǎng)，公司受益于低基數(shù)，（空冰洗）發(fā)展勢(shì)頭良好；22Q4毛利率為14.3%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，可穿戴（手表）高毛利拉升了盈利水平、智能電視和平板帶來(lái)毛利增加。
　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，廣告、游戲?qū)崿F(xiàn)對(duì)沖。2023Q1，公司廣告預(yù)裝受互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)降本影響，有一定壓力；游戲維持較高增速。整體收入體量我們預(yù)期將維持穩(wěn)定。
　　新能源車(chē)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司持續(xù)卡位。公司不斷加大研發(fā)投入，在智能汽車(chē)等領(lǐng)域深度布局，23年投入75-80億人民幣。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)特斯拉降價(jià)、燃油車(chē)降價(jià)帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，我們認(rèn)為公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、龐大的客戶(hù)群體，將在智能電動(dòng)車(chē)下半年占有一席之地。
　　短期關(guān)注渠道去庫(kù)存及消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利修復(fù)，長(zhǎng)期關(guān)注ChatGPT變化。我們認(rèn)為23Q1庫(kù)存已經(jīng)下降，23Q2有望見(jiàn)到拐點(diǎn)，23Q3大盤(pán)需求將隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回暖，公司也將隨之受益。遠(yuǎn)期看，手機(jī)和汽車(chē)擁有眾多AI大模型落地場(chǎng)景，而大家電的核心是服務(wù)，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高，可接入ChatGPT，將受益于AI能力提升帶來(lái)的場(chǎng)景打開(kāi)、客戶(hù)拓展。公司作為終端消費(fèi)品龍頭將享有最大的市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司降本增效開(kāi)始體現(xiàn)，我們上調(diào)公司2023年EPS為0.5元（前值0.4元），維持2024年EPS為0.6元，上調(diào)2025年EPS為0.7元（前值0.6元），對(duì)應(yīng)PE分別為20.3/17.0/15.0倍（取2023年5月10日匯率，港幣/人民幣=0.88）。考慮到公司手機(jī)高端化仍在推進(jìn)，造車(chē)有望提供遠(yuǎn)期增長(zhǎng)動(dòng)能，ChatGPT等新下游出現(xiàn)，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)