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1Q23前瞻：預(yù)計(jì)庫(kù)存回歸正常；毛利率或?qū)⒏纳?br>　　我們預(yù)計(jì)小米1Q23收入同比下降20%，非GAAP口徑下凈利潤(rùn)同比上升5%，其中智能手機(jī)/物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）/互聯(lián)網(wǎng)收入同比下降24%/15%/2%。據(jù)IDC，小米1Q23智能手機(jī)出貨量為3050萬(wàn)部（同比下降23.4%）。盡管我們認(rèn)為智能手機(jī)需求在宏觀逆風(fēng)背景下仍然疲弱，但我們估計(jì)公司庫(kù)存水平將在1Q23大體回到正常水平，并預(yù)計(jì)其毛利率在1Q23達(dá)到11%（同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)）。我們維持2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣105億/120億/143億元。我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20港幣，對(duì)應(yīng)42倍2023年預(yù)測(cè)PE（港幣兌人民幣匯率：0.88）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　智能手機(jī)與其他業(yè)務(wù)：需求依舊疲軟；庫(kù)存或?qū)⒒謴?fù)正常水平
　　小米1Q23智能手機(jī)出貨量為3050萬(wàn)部（同比下降23.4%，環(huán)比下降8.0%），市占率為9.6%（1Q22：10.7%；4Q22：9.4%）。我們預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)外智能手機(jī)市場(chǎng)需求依舊保持低迷。一方面，我們看到公司堅(jiān)持高端戰(zhàn)略，將產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念從配置堆疊轉(zhuǎn)變?yōu)轶w驗(yàn)優(yōu)先；另一方面，我們認(rèn)為公司1Q23庫(kù)存水平將恢復(fù)正常，疊加原材料成本的下降，預(yù)計(jì)其1Q23毛利率將升至11%，并在2023全年保持穩(wěn)定。其他業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為小米物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)依舊面臨較大壓力，預(yù)計(jì)1Q23收入將分別同比下降15%和2%。
　　汽車(chē)：降本或?qū)⒉糠謱?duì)沖汽車(chē)業(yè)務(wù)投資
　　2022年，小米在汽車(chē)業(yè)務(wù)上投入超30億元人民幣，并打造了一支超過(guò)2,300多位專業(yè)人士的團(tuán)隊(duì)。公司預(yù)計(jì)2023年將在汽車(chē)業(yè)務(wù)上投入人民幣75億-80億元。我們預(yù)計(jì)公司1Q23汽車(chē)業(yè)務(wù)支出在15億元人民幣左右，并在23年逐季提升。我們認(rèn)為，小米在股票投資上的回報(bào)以及降本增效措施或?qū)⒉糠值窒湓谄?chē)業(yè)務(wù)上的較大投資。
　　維持目標(biāo)價(jià)20港幣；“買(mǎi)入”
　　我們維持2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣105億/120億/143億元。我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20港幣，對(duì)應(yīng)42倍2023年預(yù)測(cè)PE（港幣兌人民幣匯率：0.88）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，電子產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。