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4Q22業(yè)績(jī)符合預(yù)期，聚焦智能手機(jī)以及汽車業(yè)務(wù)
　　小米4Q22收入同比下降23%，非GAAP口徑下凈利潤(rùn)同比下降67%到84.9億，較我們此前預(yù)期高2.5%。其中，智能手機(jī)收入同比下降27%，物聯(lián)網(wǎng)收入同比下降14%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比下降1%。我們認(rèn)為，小米股價(jià)面臨兩大挑戰(zhàn)：第一，如何平衡利潤(rùn)與智能手機(jī)市場(chǎng)份額。第二、如何調(diào)整公司的汽車戰(zhàn)略，以反映市場(chǎng)需求。小米公布業(yè)績(jī)后，我們將2023/2024盈利預(yù)測(cè)下調(diào)1%/0%，并引入25年凈利潤(rùn)104.6/120.5/142.6億元，維持基于SOTP的目標(biāo)價(jià)20港幣不變。
　　智能手機(jī)：利潤(rùn)與市場(chǎng)份額之間尋求平衡
　　4Q22小米智能手機(jī)收入下降27%，出貨量同比下降26.3%，平均售價(jià)同比下降1.4%。中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)需求端依舊疲弱，我們認(rèn)為2023年中國(guó)區(qū)出貨量或?qū)⑾陆?%，而印度市場(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司出貨量影響依舊存在。我們預(yù)計(jì)公司去庫(kù)存將于1H23完成。我們預(yù)計(jì)2023年小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入將下降3%，而毛利率將上升至10%（2022年：9%）。
　　汽車：如何針對(duì)市場(chǎng)需求調(diào)整戰(zhàn)略
　　小米宣布，其首款車型將于1H24推出，并已完成冬季測(cè)試。然而我們看到年初以來(lái)中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。我們認(rèn)為當(dāng)前大環(huán)境對(duì)小米的汽車業(yè)務(wù)構(gòu)成一定挑戰(zhàn)，我們將密切關(guān)注小米如何調(diào)整汽車戰(zhàn)略以適應(yīng)市場(chǎng)需求。
　　維持目標(biāo)價(jià)20港幣以及“買入”評(píng)級(jí)
　　我們將2023/2024盈利預(yù)測(cè)下調(diào)1%/0%，我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)20港幣包含：手機(jī)業(yè)務(wù)估值為17倍2023年預(yù)期PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.1港幣；汽車業(yè)務(wù)估值為2.5倍2024EPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3港幣；投資業(yè)務(wù)目標(biāo)價(jià)2.9港幣。公司整體目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)42倍2023年預(yù)測(cè)PE（港幣兌人民幣匯率：0.88）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，電子產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)