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事件：2022單Q4，小米集團(tuán)總收入人民幣660.47億元，同比下降22.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣14.61億元，同比下降67.3%。營收利潤繼續(xù)承壓。
　　手機(jī)行業(yè)繼續(xù)下滑，公司高端化持續(xù)推進(jìn)。2022Q4，公司手機(jī)營收367億元，全球智能手機(jī)出貨量32.7百萬臺。根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2022Q4全球智能手機(jī)出貨量3.02億臺，同比-15.4%；小米占據(jù)11%份額，排名第三。公司在中國區(qū)發(fā)布米13等新產(chǎn)品，高端機(jī)型出貨量占比有所提升。
　　 IoT環(huán)比增長，智能大家電發(fā)展良好。2022Q4，公司IOT營收214億元，環(huán)比+12.5%。公司白電（空冰洗）發(fā)展勢頭良好；可穿戴發(fā)布新產(chǎn)品，手表高毛利拉升了盈利水平。22Q4毛利率為14.3%，智能電視和平板帶來毛利增加。
　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)廣告、游戲表現(xiàn)亮眼。2022Q4，公司互聯(lián)網(wǎng)營收72億元，環(huán)比+1.5%。公司通過多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，廣告、游戲維持較高增速，其中廣告Q4營收47億元，創(chuàng)歷史新高；游戲營收10億元，在大盤疲軟的情況情況下連續(xù)六個(gè)季度增長。
　　新能源車競爭加劇，公司持續(xù)卡位。公司不斷加大研發(fā)投入，在智能汽車等領(lǐng)域深度布局，23年投入75-80億人民幣。市場擔(dān)憂特斯拉降價(jià)、燃油車降價(jià)帶來的連鎖反應(yīng)，我們認(rèn)為公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、龐大的客戶群體，將在智能電動車下半年占有一席之地。
　　短期關(guān)注渠道去庫存及消費(fèi)復(fù)蘇，長期關(guān)注ChatGPT變化。公司庫存已經(jīng)大幅下降，僅有部分渠道庫存在消化，我們認(rèn)為23Q2有望見到拐點(diǎn)，23Q3大盤需求將隨宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司也將隨之受益。遠(yuǎn)期看，手機(jī)和汽車擁有眾多AI大模型落地場景，而大家電的核心是服務(wù)，公司海外業(yè)務(wù)營收占比高，可接入ChatGPT，將受益于AI能力提升帶來的場景打開、客戶拓展。公司作為終端消費(fèi)品龍頭將享有最大的市場。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于造車投入帶來的短期利潤壓力，我們下調(diào)公司2023年EPS為0.4元，維持2024年EPS為0.6元，新增2025年預(yù)測為0.6元，對應(yīng)PE分別為24.6/19.2/17.0倍（取2023年3月24日匯率，港幣/人民幣=0.88）?？紤]到公司手機(jī)高端化仍在推進(jìn)，造車有望提供遠(yuǎn)期增長動能，ChatGPT等新下游出現(xiàn)，我們維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，技術(shù)升級風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，港股流動性風(fēng)險(xiǎn)