>> 華泰證券-小米集團(tuán)-W(1810.HK)投資者日：新戰(zhàn)略，新估值-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 1155KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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投資者日：汽車投資加大；預(yù)計1Q24推出首款車型
我們參加了2月9日小米在北京舉辦的投資者日活動并對公司使用了新的估值算法。我們認(rèn)同其注重手機(jī)毛利率和著重投資汽車業(yè)務(wù)的新戰(zhàn)略。我們新的目標(biāo)價包括了16.5港幣手機(jī)業(yè)務(wù)（20倍23年非汽車業(yè)務(wù)non-GAAPPE），以及0.6港幣汽車業(yè)務(wù)（汽車業(yè)務(wù)1.06x 2024 PS），2.9港幣投資分部。在中國復(fù)蘇、零部件成本下降和毛利率提升下，我們預(yù)計公司非汽車業(yè)務(wù)凈利2023年成長60%，公司汽車有望24年上半年量產(chǎn)，25年銷量或有希望接近10萬臺。我們將目標(biāo)價上調(diào)至20港元。下調(diào)2022年非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測4%至人民幣83億元，并大致維持2023/2024年預(yù)測人民幣在105.6億/120.5億元。維持“買入”評級。
手機(jī)：2023年盈利能力與市占率并重
小米智能手機(jī)出貨量2022年在全球弱需求下同比下跌11.7%（IDC），疊加零部件成本提升與去庫存，4Q22公司非汽車業(yè)務(wù)收入或同比下滑24%，利潤同比下滑44%，但庫存回到正常水平。投資者日上，小米表示2023年全球手機(jī)出貨量或同比下滑5%，并強(qiáng)調(diào)公司將在市占率與盈利能力之間保持平衡，而不是持續(xù)之前追求出貨量的戰(zhàn)略。我們認(rèn)為這將提升公司在艱難市場中的盈利能力。
汽車：加大研發(fā)投入，預(yù)計2024年首款車量產(chǎn)
投資者日上，小米管理層表示2023年或?qū)⒃谄嚇I(yè)務(wù)上投入75-80億人民幣（22年30億人民幣），并計劃24年上半年量產(chǎn)第一輛車型。投資者日上，小米表示將利用1）全國線下銷售網(wǎng)絡(luò)（超過1萬家店鋪），2）消費電子生產(chǎn)能力，3）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)平臺來支持汽車業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為小米25年汽車銷量有望接近10萬臺（小鵬、蔚來22年銷量均為12萬臺）。
采取新估值算法，上調(diào)目標(biāo)價至20港元
考慮到2023年智能手機(jī)需求疲軟，我們下調(diào)2022年非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測4%至人民幣83億元，并大致維持2023/2024年預(yù)測人民幣105.6億/120.5億元。我們上調(diào)基于SOTP的目標(biāo)價至20港元，公司整體目標(biāo)價對應(yīng)42倍2023年預(yù)測PE（假設(shè)港幣兌人民幣匯率為0.88，前值：0.91）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀環(huán)境下行。
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