>> 中信證券-小米集團-W(01810.HK)2022Q3季報點評：外部環(huán)境壓力仍在，市場份額相對穩(wěn)定-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,黃亞元 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3，疫情反復(fù)、全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動等因素使得公司全球智能手機出貨量同比下滑8.4%，亦使得當(dāng)季整體業(yè)績依然面臨壓力。但與此同時，我們看到公司智能手機市場份額依然相對穩(wěn)定，高端手機市場份額持續(xù)提升；IoT業(yè)務(wù)中智能電視、平板電腦、空冰洗等大品類產(chǎn)品持續(xù)增長，IoT業(yè)務(wù)毛利率同比提升；MIUI全球以及國內(nèi)MAU均延續(xù)增長，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比繼續(xù)增長。我們持續(xù)看好公司“手機×AIoT”的長期戰(zhàn)略以及公司中長期的投資價值，維持公司“買入”評級。
▍業(yè)績概況：短期業(yè)績壓力仍在，智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進。2022Q3，在全球宏觀經(jīng)濟波動、新冠疫情反復(fù)、智能手機市場競爭加劇等背景下，小米實現(xiàn)收入705億元（同比-9.7%），毛利率16.6%（同比-1.3pcts），調(diào)整后凈利潤21億元（同比-59.1%），其中包含智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費用8.3億元。展望2022Q4，我們判斷疫情的反復(fù)、全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動仍將對智能手機的整體需求造成壓力；大家電、平板等IoT品類有望延續(xù)較快增速，而海外IoT業(yè)務(wù)需觀察通脹緩解節(jié)奏；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)整體仍將維持穩(wěn)健，海外互聯(lián)網(wǎng)增速將繼續(xù)高于國內(nèi)。同時，由于未來兩年均屬于汽車業(yè)務(wù)的投入期，相關(guān)研發(fā)費用的投放不可避免會對公司整體利潤水平造成影響，或?qū)⒂绊懯袌鰧τ诠竟乐档呐袛唷Ｒ虼?，我們傾向于將公司原有主業(yè)和造車業(yè)務(wù)進行分部估值，由于造車業(yè)務(wù)暫未貢獻收入，暫時不進行估值。
▍智能手機：大盤低迷但公司份額相對穩(wěn)定，產(chǎn)品高端化持續(xù)推進。2022Q3，公司智能手機收入425億元（同比-11.1%），手機業(yè)務(wù)毛利率為8.9%（同比-3.4pcts）。根據(jù)Canalys，本季度公司全球出貨量4,020萬臺（同比-8.4%），全球市場份額為13.6%（同比+0.1pct），同期蘋果全球份額為17.8%（同比+2.7pcts），OPPO全球份額9.6%（同比-1.7pcts），VIVO全球份額9.2%（同比-1.3pcts）。分區(qū)域看，公司中國大陸市場份額為12.9%（同比-0.9pct），印度市場份額為20.6%（同比-3.0pcts），海外其他地區(qū)市場份額為12.2%（同比+1.2pcts）。2022Q3全球宏觀經(jīng)濟波動、新冠疫情反復(fù)等因素對全球智能手機市場影響依然顯著：根據(jù)Canalys，Q3全球和中國大陸智能手機市場出貨量分別同比下滑8.6%和11.4%。公司產(chǎn)品高端化持續(xù)推進，2022Q3小米在中國大陸定價在3,000元及以上的智能手機出貨量同比增長14%，ASP同比增長約9%。海外渠道方面，根據(jù)Canalys，公司在歐洲地區(qū)運營商渠道的智能手機市場同比提升1.7 pcts至19.9%，拉美地區(qū)運營商渠道的份額同比提升1.5pcts至16.0%。展望Q4，我們預(yù)計公司的產(chǎn)品高端化和產(chǎn)品組合升級將繼續(xù)推進，但國內(nèi)局部疫情的反復(fù)、全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動、庫存去化等問題仍將對智能手機的整體需求造成壓力。
▍AIoT：大家電產(chǎn)品快速增長，通脹仍然影響境外市場拓展。2022Q3，公司IoT收入191億元，同比-9.0%；毛利率13.5%，同比+1.9pcts。其中，智能電視和筆記本電腦收入58億元，同比-18.3%，主要由于顯示面板價格下降導(dǎo)致智能電視均價下降，部分被出貨量增加抵消。2022Q3，小米智能電視全球出貨量同比逆勢增長至330萬臺，穩(wěn)居國內(nèi)第一和全球前五；同時，在除印度以外的境外市場，公司智能電視出貨量同比增長超過40%?？毡吹却蠹译娫鲩L強勁，本季度收入同比增長超過70%，其中空調(diào)Q3出貨量超過100萬臺（同比+70%），冰箱出貨量超過34萬臺（同比+150%），洗衣機出貨量超過24萬臺。對于境外市場，歐美持續(xù)的通貨膨脹仍然顯著拖累了公司海外IoT業(yè)務(wù)收入增速。我們認為，伴隨著公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級、品牌影響力提升和境外市場拓展，IoT業(yè)務(wù)成長空間廣闊。但國內(nèi)局部疫情的反復(fù)、短期仍然居高不下的海運成本和歐美通脹水平預(yù)計短期仍將對公司IoT業(yè)務(wù)產(chǎn)生負面影響。
▍互聯(lián)網(wǎng)：環(huán)比依然穩(wěn)健，MAU持續(xù)增長。公司2022Q3，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)收入71億元，同比-3.7%；毛利率72.1%，同比-1.5pcts?；趪鴥?nèi)手機用戶的變現(xiàn)收入仍是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的最主要構(gòu)成。2022Q3公司國內(nèi)MIUIMAU達到1.41億，環(huán)比增加120萬、同比增加1,410萬，此前國內(nèi)手機銷量增長逐步傳導(dǎo)到月活躍用戶量的增長。同期，公司全球的MIUIMAU達到5.64億，同比增長16.1%。2022Q3，公司實現(xiàn)海外互聯(lián)網(wǎng)收入17億元，環(huán)比持平，同比+17.2%，在互聯(lián)網(wǎng)收入中的占比達到24.2%。考慮到近期一系列監(jiān)管政策的落地，以及互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)規(guī)范調(diào)整、戰(zhàn)略投入加大等情況在一定程度上抑制了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在廣告等方面的費用開支，我們認為公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長亦將受到顯著影響，但海外互聯(lián)網(wǎng)收入的增長將實現(xiàn)部分對沖。同時，預(yù)計未來外部環(huán)境回暖后，持續(xù)增長的MAU基數(shù)亦將使得公司互聯(lián)網(wǎng)收入具備更大的彈性。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)智能手機競爭進一步加劇的風(fēng)險；線下渠道銷量增長不達預(yù)期以及庫存積壓的風(fēng)險；高端手機銷量不達預(yù)期的風(fēng)險；智能家居滲透率提升不達預(yù)期的風(fēng)險；海外AIoT增長不及預(yù)期的風(fēng)險；AIoT網(wǎng)絡(luò)安全性出現(xiàn)惡性事故的風(fēng)險；海外數(shù)據(jù)和隱私政策監(jiān)管趨嚴等風(fēng)險；廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險；金融科技業(yè)務(wù)
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