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Q3小米收入、利潤(rùn)環(huán)比回升。2022Q3小米實(shí)現(xiàn)收入704.7億元，同比下降10%，環(huán)比回升。其中手機(jī)、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)收入分別為425/191/71億元，同比變動(dòng)-11%/-9%/-4%。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)21.2億元，環(huán)比回升、同比下降59%，其中含智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用8.29億元。剔除造車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用后，Q3經(jīng)調(diào)整核心業(yè)務(wù)凈利率為4.2%，環(huán)比Q23.8%實(shí)現(xiàn)提升。
　　手機(jī)：銷量邊際改善，國(guó)內(nèi)高端化持續(xù)推進(jìn)。小米Q3手機(jī)出貨量約為4020萬(wàn)臺(tái)、同比下降8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.8%，主要由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。Q3 ASP為1058元、同比下降3%。其中，大陸地區(qū)發(fā)布高端機(jī)型12SUltra以及MIXFold 2，Q3大陸地區(qū)定價(jià)3000元以上的智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)14%、ASP同比增長(zhǎng)9%。境外市場(chǎng)增強(qiáng)了促銷力度，一定程度拉低ASP。
　　毛利率方面，Q3手機(jī)毛利率為8.9%，環(huán)比Q2提升0.2個(gè)pct。我們預(yù)計(jì)Q4持續(xù)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比或有所改善。
　　AIoT：大家電表現(xiàn)亮眼，毛利率穩(wěn)步提升。本季小米AIoT業(yè)務(wù)收入191億元，同比下降9%，主要由于境外市場(chǎng)需求減弱、銷售額減少，以及電視面板降價(jià)導(dǎo)致電視ASP下滑。但中國(guó)大陸的智能大家電品類收入同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。截至Q3，小米AIoT平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）數(shù)達(dá)到5.58億、同比增長(zhǎng)39.5%。毛利率方面，Q3小米AIoT毛利率為13.5%，同比提升1.9個(gè)pct，主要由于核心零部件降價(jià)帶來(lái)智能電視毛利率提升、及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　互聯(lián)網(wǎng)：境外貢獻(xiàn)創(chuàng)新高，境內(nèi)依舊承壓。本季小米大陸地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)收入54億元、同比下降8%，主要由于大陸地區(qū)預(yù)裝廣告收入降低。境外互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)17億元，同比增長(zhǎng)17.2%，占互聯(lián)網(wǎng)收入的比例提升至24.2%，創(chuàng)歷史新高。雖然手機(jī)出貨量下滑，但用戶換機(jī)周期的延長(zhǎng)也帶來(lái)流失率的下降，Q3 MIUIMAU全球凈增長(zhǎng)1700萬(wàn)、其中大陸凈增120萬(wàn)。境外互聯(lián)網(wǎng)推出更多變現(xiàn)模式，其中鎖屏畫報(bào)服務(wù)DAU已超過(guò)1億。Q3互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率為72.1%、同比下降1.5個(gè)pct，主要由于廣告及金融科技業(yè)務(wù)毛利率下降。
　　造車持續(xù)投入，研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張。據(jù)公司Q3業(yè)績(jī)會(huì)，2024年上半年推出智能汽車的計(jì)劃不變，小米汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)超過(guò)1800人，未來(lái)人員和capex支出也將持續(xù)增長(zhǎng)。Q1-Q3小米智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用分別為4.25/6.11/8.29億元，我們預(yù)計(jì)Q4相關(guān)投入將環(huán)比持續(xù)增加。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為手機(jī)清庫(kù)存后毛利率有望實(shí)現(xiàn)改善，研發(fā)費(fèi)用將持續(xù)增加，但其他費(fèi)用或?qū)⒂兴芸?。我們預(yù)計(jì)2022-2024年小米集團(tuán)總收入為2856/3052/3341億元，non-GAAP凈利潤(rùn)為88/105/140億元?；谛∶缀诵臉I(yè)務(wù)（剔除造車）17x 2023e P/E、結(jié)合投資價(jià)值，給予小米14港元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AIoT進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。