>> 華泰證券-小米集團(tuán)-W(1810.HK)3Q22凈利跌59%，2023仍有挑戰(zhàn)-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大?。?/td>
| 1231KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3Q22業(yè)績：收入/非GAAP口徑下凈利潤同比下降10/59%
小米發(fā)布3Q22業(yè)績：智能手機(jī)銷售額同比下降9%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)同比下降6%，物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)下降10%。非GAAP口徑下凈利潤下降59%。我們看到本季度1）小米總體存貨水平環(huán)比下降8%，公司存貨1Q23回歸正常水平，2）公司成本控制初見成效，公司營業(yè)費(fèi)用率環(huán)比跌0.3pp，但2023年智能手機(jī)市場仍具有挑戰(zhàn)，整體手機(jī)市場出貨量或同比持平。我們下調(diào)2022/2023/2024年非GAAP口徑下EPS預(yù)測至人民幣0.35/0.42/0.48元（原值：0.37/0.43/0.48）。我們基于SOTP的目標(biāo)價為13港幣，考慮汽車業(yè)務(wù)估值，對應(yīng)28倍2023年預(yù)測PE。維持“買入”評級。
智能手機(jī)：2023年需求疲軟持續(xù)
小米3Q22成品庫存環(huán)比下降16%至人民幣273億元，確認(rèn)存貨減值撥備為人民幣22.9億元（2Q22：人民幣17.9億元）。然而，由于公司采購SoC芯片，其3Q22原材料庫存升至人民幣196億元（環(huán)比增長13.7%）。我們看到安卓智能手機(jī)廠商的去庫存活動處于正軌，庫存或于1Q23恢復(fù)至正常水平。我們預(yù)計2023年全球智能手機(jī)需求或持續(xù)疲軟，出貨量或同比持平。
電動車：采取多種措施尋求突破，估算2022年新業(yè)務(wù)投資約30億元
3Q22小米研發(fā)費(fèi)用同比增長8.1%至人民幣41億元。我們估算電動車等新業(yè)務(wù)3Q22研發(fā)費(fèi)用為人民幣8億元（估算1-3Q22相關(guān)研發(fā)費(fèi)用達(dá)人民幣18億元，2022年共計30億元）。我們看到小米電動車業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨監(jiān)管上的不確定性，公司正采取多種措施在電動車業(yè)務(wù)上尋求突破。
AIoT和互聯(lián)網(wǎng)：MAU增長但ARPU下降
由于歐洲需求疲軟、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，AIoT在3Q22銷售額同比下降10%，毛利率降至13.5%（同比上升1.9個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8個百分點(diǎn)）。互聯(lián)網(wǎng)收入同比下降4%至人民幣71億元，其中游戲收入同比增長1%至人民幣10億元，廣告收入同比下降1.6%。整體MAU同比增長16%，但ARPU同比下降17%，或環(huán)比下降1.7%。
維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至13港幣
我們下調(diào)2022/2023/2024年公司手機(jī)出貨量及AIoT業(yè)務(wù)收入增速，由此下調(diào)非GAAP口徑下EPS預(yù)測7/27/24%至人民幣0.35/0.42/0.48元。我們基于SOTP的目標(biāo)價為13港幣（前值14港幣），給予汽車和其他新業(yè)務(wù)0.7港幣/股估值，公司整體目標(biāo)價對應(yīng)28倍2023年預(yù)測PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外疫情升級風(fēng)險，中美貿(mào)易摩擦升級風(fēng)險，電子產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
