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核心觀點(diǎn)
　　2022Q4業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)公司2022四季度/全年收入657/2797億元，同比下滑23%/15%，調(diào)整后凈利潤(rùn)13.0/83.6億元，同比下滑71%/62%。分板塊看，四季度/全年手機(jī)出貨約3250/15030萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)營(yíng)收約357/1662億元，同比下滑29%/20%；IoT業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收213/797億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)預(yù)計(jì)營(yíng)收73/285億元。四季度費(fèi)用率預(yù)計(jì)18%，同比、環(huán)比分別增加3.5pct、4.7pct，費(fèi)用增加主要因新業(yè)務(wù)進(jìn)入沖刺階段，研發(fā)開(kāi)支較大；另因公司四季度調(diào)整部分機(jī)型售后政策計(jì)入一次性成本，大幅拉低期內(nèi)毛利；刨除一次性成本及新業(yè)務(wù)高額費(fèi)用后，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定，持續(xù)降本增效。造車進(jìn)展順利，維持2024年發(fā)售預(yù)期。
　　手機(jī)ASP環(huán)比微升，出貨同環(huán)比下降，四季度收入約357億元（YoY -29%, QoQ-16%）。十二月份公司發(fā)布小米13及小米13Pro，高端新品環(huán)比拉高ASP，預(yù)計(jì)ASP環(huán)比增加41元至1099元；四季度手機(jī)需求低迷，出貨量同環(huán)比下降至3250萬(wàn)部左右，疫情放開(kāi)刺激中低價(jià)位機(jī)型需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023Q1出貨量回升。四季度渠道庫(kù)存已環(huán)比下降至較低水平，清庫(kù)節(jié)奏進(jìn)入尾聲。毛利率預(yù)計(jì)為8.8%，同比下降1.3 pct，期間部分機(jī)型售后政策調(diào)整導(dǎo)致毛利承壓，預(yù)計(jì)2023Q1毛利將有所改善。
　　IoT業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)約213億（YoY -15%；QoQ+12%），環(huán)比增長(zhǎng)得益于海內(nèi)外市場(chǎng)回暖。電視原材料成本有所下降，價(jià)格下跌快，出貨量依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，電視出貨占比提示對(duì)IoT整體毛利率有拉升作用。白電發(fā)展趨勢(shì)良好，筆記本、平板收入為全年高點(diǎn)。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)布Redmi Pad，同價(jià)位段配置領(lǐng)先，以超高性價(jià)比獲得較好的市場(chǎng)反饋；大促期間多款PC及平板產(chǎn)品登上電商銷量榜單Top3。海外方面，因前一季度印度的迪瓦里促銷結(jié)束，歐洲市場(chǎng)需求有所復(fù)蘇，海外需求整體回暖，收入環(huán)比增長(zhǎng)。綜上考慮，預(yù)計(jì)四季度IoT收入端環(huán)比改善，同比依然下降；毛利率預(yù)計(jì)提升至14%。
　　得益于渠道分發(fā)為主的業(yè)務(wù)模式，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入在大盤波動(dòng)下保持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)廣告行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)反映靈敏，四季度疫情開(kāi)放后需求走出低谷，線上廣告支出環(huán)比回升，同比仍下降；公司作為渠道方，受波動(dòng)影響更緩和，預(yù)計(jì)收入同環(huán)比小幅提升。國(guó)外業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，占比進(jìn)一步上升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年?duì)I收分別為2797億元、3197億元，non-gaap凈利潤(rùn)分別為84億元、120億元，其中造車部門的費(fèi)用分別估計(jì)為35億元、45億元，刨除造車的額外費(fèi)用后，調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為119億元（YoY -46%）、165億元(YoY +39%)。公司手機(jī)業(yè)務(wù)逐步觸底，明年有望實(shí)現(xiàn)出貨量與APS齊升，IoT業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍處在用戶積累階段，海外市場(chǎng)正處在高速發(fā)展階段，具有較大的市場(chǎng)潛力，長(zhǎng)期看高，增長(zhǎng)可期?？紤]到公司未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展同時(shí)造車業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，看好公司中長(zhǎng)期價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，大盤出貨量下跌，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值撥備的風(fēng)險(xiǎn)；政策管理風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展受限；海外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等；IoT周期屬性較強(qiáng)，需求端疲軟；宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致3C類產(chǎn)品需求下降；歐洲能源緊缺的影響；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致部分國(guó)家業(yè)務(wù)受損；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊；造車等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)造成的研發(fā)費(fèi)用呈長(zhǎng)期上升態(tài)勢(shì)，帶來(lái)利潤(rùn)端壓力。