>> 中泰國際-小米集團(tuán)-W(1810.HK)短期仍有壓力，降本增效是明年重要課題(評級：增持；目標(biāo)價：12.30 港元)-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
大小： |
814KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
秦越 |
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3Q22業(yè)績?nèi)允芎暧^影響維持弱勢
3Q22收入同比下降9.7%至人民幣704.7億元，主要受全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響；毛利率為16.6%，同比下降1.7個百分點；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降59.1%至人民幣21.2億元，其中包含智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費用約8.3億元。
智能手機市場仍然偏弱，關(guān)注中國后疫情階段的消費回暖
3Q22智能手機收入同比下降11.1%至425.1億元；出貨量同比下降8.4%至約4,020萬部，排名保持全球第三，市占率為13.6%，同比提高0.1個百分點，環(huán)比下降0.2個百分點；ASP同比下降3.0%至1,058.2元，主要受增強境外市場促銷力度影響，部分被中國內(nèi)地市場推出高端產(chǎn)品所抵消。3Q22智能手機毛利率同比下降3.9個百分點至8.9%，主要受境外市場增強了促銷力度及存貨減值撥備影響。目前尚未看到手機市場需求復(fù)蘇的跡象，但中國內(nèi)地正逐步進(jìn)入后疫情時代，可關(guān)注明年宏觀改善下的消費回暖。Counterpoint預(yù)期23年全球智能手機出貨量將增長2%至12.6億部。我們認(rèn)為雙品牌策略下，公司于中國內(nèi)地高端產(chǎn)品市場的拓展已取得較好進(jìn)展，可支持公司市占率提升及中長期ASP向上發(fā)展。
IoT業(yè)務(wù)受宏觀影響，大家電及經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)強勢
3Q22 IoT與生活消費產(chǎn)品收入同比下降9.0%至190.6億元，主要由于受全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，若干IoT產(chǎn)品需求下降，境外市場銷售額減少，但中國內(nèi)地的智能大家電品類（空調(diào)、冰箱、洗衣機）收入增長強勁。毛利率為13.5%，同比提高1.9個百分點，主要由于核心零部件（如顯示面板）價格下降，環(huán)比下降0.8個百分點，主要由于受境外智能電視加大促銷力度及存貨減值撥備影響。盡管如此，IoT相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，IoT平臺已連接設(shè)備數(shù)（不含智能手機及筆記本電腦）、米粉數(shù)量、米家APP月活躍用戶數(shù)、人工智能助理“小愛同學(xué)”月活躍用戶數(shù)均保持同比高速增長，支持IoT業(yè)務(wù)長期發(fā)展邏輯。
互聯(lián)網(wǎng)短期仍將承壓，明年有望更快增長
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比下降3.7%至70.7億元，主要受到宏觀、手機出貨量下降等因素導(dǎo)致廣告、金融科技收入減少影響，然而環(huán)比提升1.4%。其中，主要收入來源廣告業(yè)務(wù)因預(yù)裝廣告收入繼續(xù)受到手機出貨量同比下降影響而同比下滑2.1%至47億元，但環(huán)比有所改善；境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長17.2%至17億元，在整體互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中的占比進(jìn)一步提升至24.2%；受益于中國內(nèi)地內(nèi)容供給恢復(fù)及優(yōu)化內(nèi)容運營，電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入保持健康增長，于中國內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的占比進(jìn)一步提升至超15%；游戲業(yè)務(wù)逆勢增長1.8%至10億元。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率同比下降1.5個百分點至72.1%，主要由于廣告業(yè)務(wù)毛利率下降及金融科技業(yè)務(wù)毛利率下降所致?；ヂ?lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴張，22年9月全球MIUI月活躍用戶數(shù)同比增長16.1%至5.6億，保持良好勢頭。短期內(nèi)廣告主預(yù)算及用戶互聯(lián)網(wǎng)消費仍會受到宏觀壓力，預(yù)裝廣告將繼續(xù)受到手機銷售偏軟影響，但公司客戶多元化、境外合作拓展及手機高端市場拓展支持ARPU提升等優(yōu)勢及后疫情階段經(jīng)濟復(fù)蘇均為支持明年增長的有利因素。
略微下調(diào)目標(biāo)價至12.30港元，維持“增持”評級
綜合考慮短期宏觀壓力、智能電動車業(yè)務(wù)正處于投入期及降本增效將為明年重點，略微下調(diào)22/23年經(jīng)調(diào)整凈利潤至85.4/110.0億元，維持以25倍23年目標(biāo)PE進(jìn)行估值，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至12.30港元，潛在升幅為16.5%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：（一）疫情影響下需求復(fù)蘇不及預(yù)期；（二）競爭加??；（三）區(qū)域事件風(fēng)險；（四）智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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