>> 國盛證券-小米集團-W(01810.HK)手機需求暫不明朗，造車業(yè)務(wù)持續(xù)推進-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲,劉瀾 |
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手機：預(yù)計2022Q4銷量和利潤或均承壓。近期Canalys、IDC等機構(gòu)陸續(xù)公布了2022Q4全球智能手機出貨情況。我們預(yù)計小米2022Q4出貨量約為3230萬臺、同比下降27%，需求端疲弱導(dǎo)致銷量下滑。ASP方面，2022Q4加大促銷力度，預(yù)計ASP小幅下滑。毛利率方面，2022年11月部分產(chǎn)品延保延長或?qū)γ十a(chǎn)生一次性影響，我們預(yù)計2022Q4手機毛利率環(huán)比或有所下滑。展望2023Q1，手機仍有清庫存壓力。2023全年手機需求仍待觀察。
AIoT：2022Q4環(huán)比或回暖，毛利率穩(wěn)步提升。我們預(yù)計2022Q4 AIoT收入環(huán)比有所回暖，主要由于境外市場有所回暖，以及年國內(nèi)電視、平板、筆記本電腦等銷量環(huán)比提升。毛利率方面，我們預(yù)計2022Q4小米AIoT毛利率維持同比提升趨勢，驅(qū)動力來自于1）顯示面板成本下降帶來智能電視毛利率提升，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，空冰洗、平板等高毛利產(chǎn)品占比提升。我們預(yù)計2023年公司AIoT業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。
互聯(lián)網(wǎng)：保持穩(wěn)健，廣告有望復(fù)蘇。雖然手機出貨量下滑，但用戶換機周期延長也帶來流失率的下降，我們預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)收入環(huán)比或相對穩(wěn)健。展望2023年，我們預(yù)計國內(nèi)廣告主預(yù)算投放將有所復(fù)蘇，推動廣告業(yè)務(wù)回暖。
造車業(yè)務(wù)：2024年量產(chǎn)計劃不變、2023年投入或繼續(xù)增加。據(jù)公司Q3業(yè)績會，2024年上半年推出智能汽車的計劃不變，小米汽車研發(fā)團隊已經(jīng)超過1800人，未來人員和capex支出也將持續(xù)增長。Q1-Q3小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費用分別為4.25/6.11/8.29億元，我們預(yù)計2022Q4相關(guān)投入持續(xù)，后續(xù)年份也將繼續(xù)增加投入。
維持“買入”評級。我們預(yù)計2022Q4集團收入651億元，non-GAAP凈利潤為12億元。展望未來，我們認(rèn)為手機清庫存后毛利率有望實現(xiàn)改善，研發(fā)費用將持續(xù)增加，但其他費用或?qū)⒂兴芸?。我們預(yù)計2022-2024年小米集團總收入為2791/2971/3253億元，non-GAAP凈利潤為83/81/106億元?；谛∶缀诵臉I(yè)務(wù)（剔除造車）20x 2023e P/E、結(jié)合投資價值，給予小米16港元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)智能手機競爭加劇、AIoT進展不及預(yù)期、海外市場政策風(fēng)險、宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。
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