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經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整為規(guī)模與利潤(rùn)并重，有助抓住未來(lái)機(jī)遇
　　公司于2月9日的投資者日上公布新經(jīng)營(yíng)策略為規(guī)模與利潤(rùn)并重，并將在23年持續(xù)降本增效。我們認(rèn)為在高端化取得進(jìn)展后增強(qiáng)對(duì)利潤(rùn)的關(guān)注是合理的，并可減少由宏觀環(huán)境及新業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的壓力，可確保公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及抓住新業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇。公司22年研發(fā)投入約170億元，預(yù)期23年將增至超200億元。
　　智能手機(jī)市場(chǎng)仍存不確定性，公司持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略
　　根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，4Q22全球智能手機(jī)市場(chǎng)繼續(xù)疲軟，公司手機(jī)出貨量同比下降27%至約3,320萬(wàn)部，排名保持全球第三，市占率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至11.2%。公司4Q22手機(jī)出貨量大幅下降主要由于市場(chǎng)疲軟及公司積極去庫(kù)存。綜合考慮渠道端庫(kù)存、地緣政治、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素，預(yù)期23年全球智能手機(jī)市場(chǎng)將有輕微下滑，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)有機(jī)會(huì)受惠于優(yōu)化疫情管控措施后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而優(yōu)于全球。公司智能手機(jī)去庫(kù)存已見(jiàn)成效，預(yù)期海外市場(chǎng)可于1Q23完成去庫(kù)存?？紤]到印度市場(chǎng)因地緣政治導(dǎo)致的問(wèn)題，策略由追求銷量調(diào)整為健康經(jīng)營(yíng)。預(yù)期23年公司智能手機(jī)出貨量有望與去年持平。公司持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，高端機(jī)型小米13表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，有助ASP長(zhǎng)期向上趨勢(shì)及毛利率發(fā)展。
　　IoT業(yè)務(wù)海外仍具較大空間
　　公司已于海外拓展較多品類產(chǎn)品，但頭部聚焦效應(yīng)明顯，主要為掃地機(jī)和滑板車(chē)等產(chǎn)品，計(jì)劃未來(lái)將于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)較好的品類有序拓展至海外市場(chǎng)。23年將加大電視在海外的拓展力度，并將空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)拓展至海外。
　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受惠于硬件高端化策略，今年有望受惠于行業(yè)復(fù)蘇
　　根據(jù)公司數(shù)據(jù)，以3,000元以上的定義為高端手機(jī)，中國(guó)大陸高端手機(jī)用戶可比中低端機(jī)用戶貢獻(xiàn)更高的互聯(lián)網(wǎng)收入，其中廣告變現(xiàn)能力為中低端機(jī)的1.2倍、游戲?yàn)橹械投藱C(jī)的4.2倍、搜索為中低端機(jī)的1.8倍。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，將有助互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU提升。我們認(rèn)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管已進(jìn)入常態(tài)化階段，今年有望隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)改善逐步復(fù)蘇，但進(jìn)度仍待觀察。公司境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，計(jì)劃今年將應(yīng)用商店業(yè)務(wù)由8個(gè)市場(chǎng)拓展至全球28個(gè)主要國(guó)家及地區(qū)，進(jìn)入更多高價(jià)值市場(chǎng)。
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)推進(jìn)快于預(yù)期，維持1H24量產(chǎn)目標(biāo)
　　汽車(chē)等新業(yè)務(wù)投入較大。22年汽車(chē)等新業(yè)務(wù)總投入超30億元，汽車(chē)研發(fā)團(tuán)隊(duì)已擴(kuò)至超2,300人。軟膜車(chē)已于22年9月如期下線，并于12月開(kāi)啟冬測(cè)，效果超公司預(yù)期。第一期規(guī)劃140輛測(cè)試車(chē)已陸續(xù)在全國(guó)測(cè)試，各團(tuán)隊(duì)推進(jìn)效果優(yōu)于預(yù)期，預(yù)計(jì)23年在汽車(chē)等新業(yè)務(wù)研發(fā)及運(yùn)營(yíng)投入75-80億元，維持小米汽車(chē)于1H24正式量產(chǎn)的短期目標(biāo)，長(zhǎng)期目標(biāo)為15-20年進(jìn)入世界前五。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.40港元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們根據(jù)第三方數(shù)據(jù)調(diào)整4Q22手機(jī)出貨量，綜合考慮短期宏觀壓力、智能電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)正處于投入期及降本增效將為明年重點(diǎn)，略微下調(diào)22/23年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至81.9/100.5億元，并引入24年預(yù)測(cè)121.9億元。但考慮到互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)下降及預(yù)期宏觀將逐步向好，且今年汽車(chē)業(yè)務(wù)有望有更多進(jìn)展，我們上調(diào)23年目標(biāo)PE至31倍，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.40港元，潛在升幅為10.1%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）需求復(fù)蘇不及預(yù)期；（二）競(jìng)爭(zhēng)加??；（三）區(qū)域事件風(fēng)險(xiǎn)；（四）智能電動(dòng)車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期