>> 國泰君安-小米集團-W(1810.HK)2022Q4前瞻：去庫存取得良好成效，增效與增長將并重-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持增持?？紤]智能手機出貨量承壓以及新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，我們下調(diào)預(yù)測公司2022-24年經(jīng)調(diào)整凈利至83/110/140億元(原87/123/146億元)，增速-62/32/27%，維持增持。
Q4全球智能手機市場仍處于較低迷狀態(tài)，公司出貨量承壓但去庫存穩(wěn)健推進。1)據(jù)Canalys等數(shù)據(jù)顯示，2022Q4全球智能手機出貨量約2.97億臺，同比-17%/環(huán)比基本持平；中國大陸出貨量約7440萬臺，同比-14%/環(huán)比基本持平；整體仍處于較低迷狀態(tài)；2)Q4公司智能手機全球出貨量約3320萬臺，同比-26%/環(huán)比-17%，市場份額約11%保持第三，但份額同比與環(huán)比均出現(xiàn)下滑；國內(nèi)出市場份額約12.5%保持第五，其份額同比與環(huán)比亦出現(xiàn)下滑；3)值得注意的是，庫存進一步延續(xù)下降趨勢尤其是中印，預(yù)計最晚到Q2全球庫存(包括自有與渠道)將降低到更合理水位。
我們預(yù)計Q4收入、調(diào)整后凈利潤環(huán)比下降，但純主業(yè)穩(wěn)健向上。1)智能手機：雖Q4出貨量環(huán)比下降，但高端機系列發(fā)布提升ASP，我們預(yù)計Q4收入約365億元環(huán)比-14.1%；毛利率受售后政策等影響(延保期延長至36個月)小幅下降至約8%，加回擾動因素后約10%；2)AIoT：我們預(yù)計Q4收入環(huán)比增長10.5%至約210億元、亦好于Q1與Q2，電視/平板/PC單季收入為年初至今最高；毛利率預(yù)計小幅提升至約14%；3)互聯(lián)網(wǎng)：我們預(yù)計Q4收入約70億元保持穩(wěn)定，毛利率同樣保持穩(wěn)定；4)綜上所述，我們預(yù)計Q4整體收入約645億元環(huán)比-8.5%，同比下滑幅度收窄；5)我們預(yù)計隨著新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，Q4整體費用同比與環(huán)比均上升(預(yù)計新業(yè)務(wù)投入約12億元)，我們預(yù)計Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤約13億元(加回新業(yè)務(wù)投入及維保費用后約32億元)，證明主營業(yè)務(wù)線環(huán)比延續(xù)提升。
明確造車目標，整體戰(zhàn)略更注重盈利與規(guī)模的平衡。1)公司于2月9日舉辦投資者日，會上提出2022年造車等新業(yè)務(wù)投入超30億元，2023年投入或達75-80億元；研發(fā)團隊超2300人，在初創(chuàng)階段投入達別的汽車廠商3倍以上；未來目標是爭取15-20年內(nèi)進入世界前五；2)手機去庫取得積極進展，2023年將更注重盈利水平提升而非單一規(guī)模指標；3)繼續(xù)執(zhí)行高端化戰(zhàn)略，在高端人群的偏好占比達13%；4)在ChatGPT領(lǐng)域有豐富落地場景，未來將加大人力與資源投入。
風(fēng)險提示：手機市場持續(xù)低迷，地緣政治風(fēng)險，新業(yè)務(wù)風(fēng)險，匯率波動等
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