>> 浙商證券-小米集團(tuán)(01810.HK)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：手機(jī)銷(xiāo)量疲軟，23年有望迎來(lái)周期性復(fù)蘇-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝晨,陳磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3月24日，公司發(fā)布22年報(bào)，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收660億元（YoY -22.8%，QoQ-6.28%），高于彭博一致預(yù)期0.98%；Non-GAAP凈利潤(rùn)14.6億元（YoY -67.3%，QoQ -31.0%），高于一致預(yù)期14.2%。
手機(jī)業(yè)務(wù)高端化初顯，中國(guó)大陸ASP同比增長(zhǎng)14%但海外拖累
手機(jī)業(yè)務(wù)22Q4營(yíng)收367億元（YoY -27.33%，QoQ -13.6%），低于一致預(yù)期3.98%，毛利率8.18%（YoY -1.92pct，QoQ -0.70pct），高于一致預(yù)期0.1pct。手機(jī)出貨量3270萬(wàn)臺(tái)（YoY -25.9%，QoQ -18.7%），低于一致預(yù)期5.33%。手機(jī)ASP 1121元（YoY -1.98%，QoQ +5.93%），高于一致預(yù)期2.90%。
出貨量同比和環(huán)比均大幅下降，主要因?yàn)樾袠I(yè)總體疲軟，由于全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣因素和中國(guó)大陸疫情影響，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，22Q4全球智能手機(jī)出貨量同比下降17%，中國(guó)大陸同比下降14%。同時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了22年12月疫情管制全面放開(kāi)后對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，因此出貨量數(shù)據(jù)低于一致預(yù)期。
海外去庫(kù)存導(dǎo)致總體ASP下降，但被中國(guó)大陸地區(qū)高端機(jī)銷(xiāo)售的優(yōu)異表現(xiàn)部分抵消，最終整體ASP微降。根據(jù)公司公告，公司Q4中國(guó)大陸高端智能手機(jī)出貨量占智能手機(jī)出貨量比例同比增長(zhǎng)6.8%，ASP增長(zhǎng)14%，表現(xiàn)優(yōu)異。但是公司同時(shí)在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)中披露，去庫(kù)存也是當(dāng)前公司重點(diǎn)，結(jié)合海外Q4手機(jī)出貨量總體疲軟的情況，判斷海外市場(chǎng)拉低了ASP，最終導(dǎo)致Q4全球ASP同比微降。由于先前幾代期間系產(chǎn)品沒(méi)有出現(xiàn)“爆品”，導(dǎo)致市場(chǎng)低估了小米13系列對(duì)ASP的提升，因此ASP數(shù)據(jù)超越了市場(chǎng)預(yù)期。
從毛利率看，公司ASP的增長(zhǎng)自然帶來(lái)毛利率的增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)同比降低的主要原因是公司手機(jī)的售后服務(wù)政策于2022年11月更新，產(chǎn)生了一次性費(fèi)用約7億元，若不計(jì)該一次性影響，手機(jī)業(yè)務(wù)22Q4毛利率為10.1%（YoY持平，QoQ+1.2pct）。
展望未來(lái)，從出貨量看，我們預(yù)期23年行業(yè)和公司都將迎來(lái)周期性回暖，并看好ASP持續(xù)增長(zhǎng)，且競(jìng)爭(zhēng)格局將有一定程度上的緩解。
從出貨量看，2022年，全球手機(jī)出貨量在季度和年度上一直維持在較低的水平，22Q3出貨量已接近20年疫情的極端情況。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)基本已經(jīng)到達(dá)谷底，繼續(xù)下行的可能性較小。同時(shí)，小米上一期的出貨量高峰位于2020年中至2021年初，也逐步進(jìn)入換機(jī)周期，因此我們以最悲觀(guān)假設(shè)來(lái)看，即未有爆發(fā)式的科技創(chuàng)新以及公司較行業(yè)換機(jī)周期并無(wú)領(lǐng)先的情況來(lái)看，也可估算2023年逐步進(jìn)入復(fù)蘇期。同時(shí)我們看到，公司也不太會(huì)因自身?yè)Q機(jī)周期的到來(lái)而損失客戶(hù)。根據(jù)巨量算數(shù)數(shù)據(jù)，公司換機(jī)留存率最近5個(gè)季度除22Q3基本保持在除蘋(píng)果外的最高。綜上我們判斷23年有周期性復(fù)蘇機(jī)會(huì)。
從ASP來(lái)看，我們判斷也將繼續(xù)升高，原因是看好旗艦系列的13系列。具體來(lái)說(shuō)，小米13系列銷(xiāo)量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)界面新聞數(shù)據(jù)，截至23年1月，小米在4000-6000的價(jià)格區(qū)間的銷(xiāo)量份額，成功從原來(lái)的12.6%猛漲至21.7%。在安兔兔22年12月安卓手機(jī)好評(píng)榜上，小米13 Pro和小米13分列一二位，其中小米13的好評(píng)率達(dá)到了97.08%。
從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，公司近一年受到最大的挑戰(zhàn)來(lái)自榮耀。榮耀依靠華為的慣性，近一年來(lái)出貨量增長(zhǎng)迅猛，但長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力則主要取決于其新組建的研發(fā)能力能否持續(xù)。目前已經(jīng)出現(xiàn)了市場(chǎng)占有率回落的現(xiàn)象，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，榮耀22Q1-Q4國(guó)內(nèi)市占率分別為20%、19%、17%和16%，驗(yàn)證了其依靠以往華為子品牌印象獲得增長(zhǎng)的判斷，推測(cè)其后勁可能不足，23年小米競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將改善。
IOT業(yè)務(wù)因行業(yè)疲軟同降14%
22Q4 IOT業(yè)務(wù)營(yíng)收214億元（YoY -14.44%，QoQ +12.53%），高于一致預(yù)期4.36%，毛利率14.26%（YoY +1.21pct，QoQ +0.77pct），高于一致預(yù)期0.66pct。
IOT業(yè)務(wù)22Q4營(yíng)收同比小幅下降，環(huán)比上升，毛利率同比、環(huán)比均上升1pct左右。營(yíng)收同比小幅下降的主要原因是智能電視和部分生活消費(fèi)產(chǎn)品的需求明顯減弱。根據(jù)公司公告，22Q4智能電視及筆記本電腦的收入同比下降24.9%至65億元。原因同樣為行業(yè)整體疲軟，根據(jù)Omedia數(shù)據(jù)，22Q4全球彩電出貨量5573臺(tái)，同比下降5.62%。但智能大家電品類(lèi)（空調(diào)、冰箱及洗衣機(jī)等）收入增長(zhǎng)加快，同比增長(zhǎng)39.9%，一定程度上彌補(bǔ)了電視營(yíng)收的頹勢(shì)。
展望未來(lái)，我們認(rèn)為電視業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)弱復(fù)蘇，同時(shí)看好空調(diào)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)收和毛利率水平有望在23H1提升，具體來(lái)說(shuō)，海外地緣政治短期內(nèi)較難顯著改善，全球通脹緩和下美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期難言結(jié)束，電視相較手機(jī)，換機(jī)周期更長(zhǎng)，剛需屬性更差，即便23年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，彈性或較手機(jī)小。但公司空調(diào)業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速，依靠直營(yíng)優(yōu)勢(shì)，降低渠道費(fèi)用，獲得較低價(jià)格，有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。
互聯(lián)網(wǎng)廣告受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響下降
22Q4互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收72億元（YoY -1.35%，QoQ +1.48%），高于一致預(yù)期1.38%，毛利率71.5%（YoY -4.51pct，QoQ -0.70pct），高于一致預(yù)期0.70pct。
總體來(lái)說(shuō)，22Q4互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入和毛利率同比
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