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小米集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)收入2,800億元（同比-14.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤85億元（同比-61.4%），毛利率17.0%（-0.7pct）。庫存積壓、需求疲軟使得智能手機(jī)出貨量同比下滑20%，但高端化仍在持續(xù)推進(jìn)，全年智能手機(jī)ASP達(dá)1,111元，創(chuàng)歷史新高；國內(nèi)疫情及海外宏觀環(huán)境壓力抑制了小家電、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品的需求，但公司大家電產(chǎn)品依然實(shí)現(xiàn)了同比40%的收入增長。展望2023年，我們認(rèn)為伴隨著庫存、匯率等壓力的逐漸減輕，以及中國地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的預(yù)期，公司收入端有望迎來逐步改善，利潤端或?qū)?shí)現(xiàn)更大的彈性。中長期來看，我們持續(xù)看好公司“手機(jī)×AIOT”的長期戰(zhàn)略，以及“技術(shù)+性價(jià)比+最酷產(chǎn)品”的經(jīng)營方針，期待公司在手機(jī)、汽車、智能家居完全打通后融會(huì)貫通的價(jià)值，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績概況：盈利趨勢(shì)逐步向好，智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速投入。2022年，面對(duì)復(fù)雜困難的宏觀環(huán)境，小米集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)亦面臨較大壓力：公司2022年全球智能手機(jī)出貨1.53億臺(tái)（同比-20%）、實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,800億元（同比-14.7%）以及經(jīng)調(diào)整凈利潤85億元（同比-61.4%），其中包括智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用31億元，以及2022年11月更新部分系列智能手機(jī)的售后服務(wù)政策所帶來的一次性成本影響約7億元。展望2023年，我們認(rèn)為伴隨著庫存、匯率等壓力的逐漸減輕，以及中國地區(qū)宏觀經(jīng)逐步濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，公司收入端有望迎來逐步改善，利潤端或?qū)?shí)現(xiàn)更大的彈性。與此同時(shí)，公司維持2024年上半年正式量產(chǎn)智能電動(dòng)汽車的目標(biāo)不變；根據(jù)公司在投資者日的表述，公司預(yù)計(jì)在2023年投入研發(fā)超過200億元，其中小米造車等新業(yè)務(wù)將投入75-80億元，較2022年31億的投入顯著加速。
　　▍智能手機(jī)業(yè)務(wù)：持續(xù)推動(dòng)高端化進(jìn)程，去庫存趨近尾聲。2022年，公司智能手機(jī)收入1672億元（同比-20%），毛利率9.0%（同比-2.9pcts）。在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、新冠疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭加劇等不利因素的影響下，全球智能手機(jī)市場(chǎng)普遍承受壓力。根據(jù)Canalys，2022年全球智能手機(jī)出貨量為11.93億部，同比下滑12%；小米全年出貨量為1.53億部，同比下滑20%。但就出貨結(jié)構(gòu)而言，公司高端化取得了顯著進(jìn)展，公司在中國地區(qū)4,000-5,000元價(jià)格帶的份額由2019年的0.9%提升至14.9%，Mix Fold 2/12SUltra在6,000元以上價(jià)格帶的份額亦實(shí)現(xiàn)了顯著突破；小米13/13 pro/Mix Fold 2系列產(chǎn)品京東好評(píng)率均在99%以上，較前代產(chǎn)品提升顯著。新零售方面，盡管2022年店均客流量顯著下降46%，但GMV同比卻實(shí)現(xiàn)了9%的提升，運(yùn)營商入駐、服務(wù)產(chǎn)品融入、會(huì)員體系建設(shè)、私域流量運(yùn)營等手段均對(duì)門店提效有所貢獻(xiàn)；截至2023年2月，小米13系列手機(jī)來自線下渠道的貢獻(xiàn)達(dá)到55%。展望2023年，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步推動(dòng)高端化戰(zhàn)略、優(yōu)化整合線下渠道，進(jìn)而持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)，若庫存壓力在未來幾個(gè)月逐步如預(yù)期消退，公司毛利率亦有望迎來改善，從而為利潤端帶來更大的彈性。
　　▍AIoT：產(chǎn)品創(chuàng)新和升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，靜待需求復(fù)蘇。2022年，公司實(shí)現(xiàn)IoT業(yè)務(wù)收入798億元（同比-6.1%），毛利率14.4%（同比+1.4pcts），國內(nèi)疫情及海外宏觀環(huán)境壓力抑制了對(duì)于部分品類的需求。電視方面，公司在品牌高端化、大屏化和品質(zhì)化方面持續(xù)深耕，并在國際市場(chǎng)取得亮眼突破，在全球大盤出貨量整體下滑5.6%的背景下依然實(shí)現(xiàn)了0.6%的同比增長。白電方面，米家空調(diào)618銷量同比增長57%，雙11銷量同比增長49%；米家冰箱保持高增長，500L以上大冰箱銷量同比增長200%以上；米家分區(qū)洗烘一體機(jī)上市當(dāng)月位列分區(qū)品類第一，米家迷你洗衣機(jī)實(shí)現(xiàn)2022年銷量行業(yè)第一。2022年從線下銷量來看，公司電視同比增長20%+、洗衣機(jī)同比增長30%+、冰箱同比增長50%+、空調(diào)同比增長90%+，線下渠道能力凸顯。生態(tài)鏈方面，截至2022年Q4，AIOT平臺(tái)已連接設(shè)備超過5.89億臺(tái)，同比+35.8%；擁有5個(gè)以上小米AIOT設(shè)備的用戶1,160萬，同比+32.5%。展望未來，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，公司持續(xù)豐富的IoT產(chǎn)品矩陣有望釋放較大的彈性。
　　▍互聯(lián)網(wǎng)：整體業(yè)績依然穩(wěn)健，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)延續(xù)較高增速。2022年，公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入284億元（同比+0.4%），毛利率71.8%（同比-2.3pcts）。盡管國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大盤面臨較大壓力，但公司廣告、游戲業(yè)務(wù)仍在MIUI用戶數(shù)增長、高端機(jī)持續(xù)滲透的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長：2022年公司廣告業(yè)務(wù)收入為185億元（同比+2.1%），四季度境外預(yù)裝和境外效果&品牌廣告收入均創(chuàng)歷史新高；2022年公司游戲業(yè)務(wù)收入為41億元（同比+4.4%），在移動(dòng)游戲大盤下降14.4%的背景下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。公司在電視互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景進(jìn)行了積極的拓展，2022年相關(guān)收入逆勢(shì)增長25%，電視互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)用戶規(guī)模同比提升23%至600萬。海外互聯(lián)網(wǎng)方面，2022年公司收入同比增長35%至68億元，海外應(yīng)用商店快速成長，計(jì)劃在2023年擴(kuò)展至28個(gè)市場(chǎng)。展望2023年，伴隨版號(hào)審批恢復(fù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，我們預(yù)計(jì)公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)依然有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司線下渠道銷量