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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入2800億元，同比下滑14.7%，其中公司智能手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)收入分別同比下滑19.9%/6.1%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增加0.4%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)營收占比分別60%/28%/10%。全年實(shí)現(xiàn)毛利率17.0%，Non-IFRs凈利潤85億元，同比下滑61.4%，對(duì)應(yīng)Non-IFRs凈利率3.0%，其中智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用為31億元。
　　手機(jī)清庫階段或近尾聲，2023年追求盈利與規(guī)模并重：受手機(jī)市場消費(fèi)疲軟影響，公司22年智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下滑19.9%至1672億元，其中出貨量達(dá)1.5億臺(tái)，同比下滑20.9% (vs全球智能手機(jī)市場出貨量同比下滑11.7%)；但受益于高端化持續(xù)推進(jìn)，ASP同比提升1.3%至歷史新高1111元。盈利端，2022全年手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.9pct至9.0%，主要由于公司加大促銷力度以清庫存、美元升值、存貨減值撥備增加以及11M22升級(jí)部分售后服務(wù)導(dǎo)致7億元一次性成本影響。展望2023年，我們認(rèn)為：1）出貨角度：雖然全球手機(jī)出貨回升拐點(diǎn)尚不明朗，但當(dāng)前手機(jī)市場競爭格局已相對(duì)穩(wěn)定，公司全球市占率前三的地位有望維持；公司去庫存進(jìn)展順利，22年末制成品庫存287億元水平相比1H22最高點(diǎn)的325億元已下降超38億元。2）ASP&毛利率角度：公司明確2023年將采取“規(guī)模與利潤并重”的發(fā)展策略，我們預(yù)計(jì)伴隨高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，手機(jī)業(yè)務(wù)ASP有望持續(xù)提升；同時(shí)預(yù)計(jì)2022年壓制手機(jī)毛利率的存貨減值準(zhǔn)備和匯率波動(dòng)影響將在2023年有所緩解，預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率有望同比提升1 pct以上。
　　IoT海外出貨短期仍承壓，多元化的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)能力彰顯韌性：1) IoT業(yè)務(wù):22年收入同比下滑6.1%至798億元，主要受到國內(nèi)核心產(chǎn)品小米電視的成本大幅下降拉低ASP、以及海外需求持續(xù)調(diào)整的影響；但全年IoT業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.3pct至14.4%，主要受益于高毛利率的智能大家電銷售增長強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望持續(xù)提振23年IoT業(yè)務(wù)毛利率，且小米之家線下門店的“銷售連帶效應(yīng)”有望逐漸凸顯，但需持續(xù)關(guān)注IoT海外銷售情況。2)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù): 22年收入同比微增0.4%至283億元，其中海外收入同比增長35.2%貢獻(xiàn)主要增量，預(yù)計(jì)高端機(jī)型出貨提振ARPU、游戲市場轉(zhuǎn)暖、以及服務(wù)能力的多元發(fā)展，將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)毛利率的穩(wěn)定增長形成支撐。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司1H24首款量產(chǎn)EV上市節(jié)奏不改，不排除屆時(shí)行業(yè)競爭加劇可能，但雷軍親自掛帥、公司進(jìn)軍汽車領(lǐng)域決心堅(jiān)定，目前造車研發(fā)團(tuán)隊(duì)約2300人，預(yù)計(jì)23年造車等新興業(yè)務(wù)總投入將持續(xù)增加至75-80億元?？紤]到當(dāng)前手機(jī)需求恢復(fù)節(jié)點(diǎn)尚不明朗、海外宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)等影響仍存，我們略下調(diào)23年Non-IFRs凈利潤預(yù)測4%至100億元，維持24年預(yù)測值112億元并新增25年預(yù)測123億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)出貨承壓；海外市場拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預(yù)期