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1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：2022年，小米集團(tuán)總收入達(dá)到人民幣2800億元（YoY-14.7%），其中智能手機(jī)分部收入為人民幣1672億元（YoY19.9%），IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部收入為人民幣798億元（YoY6.1%），互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部收入為人民幣283億元（YoY+0.4%）。毛利為人民幣476億元（YoY-18.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣85億元。公司注重研發(fā)，研發(fā)開(kāi)支為人民幣160億元（YoY+21.7%），主要是由于智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用增加。
　　2、智能手機(jī)業(yè)務(wù)：受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及地緣政治等因素影響，2022年公司智能手機(jī)分部收入為1672億元（YoY-19.9%）。當(dāng)中，公司智能手機(jī)出貨量為150.5百萬(wàn)部（YoY-20.9%），穩(wěn)居全球第三。受益于公司手機(jī)高端化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，平均銷(xiāo)售單價(jià)ASP達(dá)到了1111元，同比上升1.2%。毛利方面，2022年公司智能手機(jī)分部毛利率降至9.0%，主要是由于公司增強(qiáng)了清理存貨的力度，以及2022年美元升值及存貨減值撥備增加所致。2023年公司將秉持“規(guī)模與利潤(rùn)并重”的策略，我們預(yù)計(jì)2023年手機(jī)ASP和毛利率水平有望穩(wěn)步提升。
　　3、IoT與生活消費(fèi)品：2022年公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部實(shí)現(xiàn)收入為798億元（YoY-6.1%），主要是由于中國(guó)的智能電視及境外市場(chǎng)的部分IoT產(chǎn)品的銷(xiāo)售額減少，一部分被公司在中國(guó)大陸的平板及智能大家電品類(lèi)收入增加所抵銷(xiāo)。毛利方面，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部毛利率升至14.4%，主要是由于核心零部件價(jià)格下降導(dǎo)致智能電視毛利率提高，以及智能大家電（尤其是智能空調(diào)）毛利率提高。隨著公司“手機(jī)XAIoT”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，2022年公司AIoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)高達(dá)589.4百萬(wàn)（YoY+35.8%），我們認(rèn)為智能手機(jī)與AIoT產(chǎn)品互聯(lián)互通能顯著提升消費(fèi)者使用體驗(yàn)進(jìn)而兩者業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
　　4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：2022年公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部收入為人民幣283億元（YoY+0.4%），其中電視增值服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及游戲業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，但金融科技業(yè)務(wù)收入減少進(jìn)而抵消了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部整體收入增長(zhǎng)。當(dāng)中，電視互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中付費(fèi)用戶規(guī)模同比提升23%至6百萬(wàn)人，廣告業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)則是在逆境中實(shí)現(xiàn)收入185億元（YoY+2.1%）和41億元（YoY+4.4%）。毛利方面，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部毛利率降至71.8%，主要是由于廣告業(yè)務(wù)的毛利率下降。在MIUI活躍用戶數(shù)方面，2022年公司在國(guó)內(nèi)達(dá)到了143.7百萬(wàn)人（YoY+10.7%），而在全球則達(dá)到了582.1百萬(wàn)人（YoY+14.4%）。當(dāng)中，海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為68億元（YoY+35.2%），其收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　 5、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為2890/3217/3557億元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為114/198/285億元，對(duì)應(yīng)基本EPS為0.13/0.33/0.51元，對(duì)應(yīng)P/E倍數(shù)為79X/32X/21X?；诠臼謾C(jī)業(yè)務(wù)ASP穩(wěn)步提升，智能硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)乃至智能汽車(chē)業(yè)務(wù)廣闊的發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，手機(jī)、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；地緣政治沖突，導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷；技術(shù)跨越替代，顛覆當(dāng)前技術(shù)路線；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；匯率波動(dòng)劇烈，加大匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。