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4Q22業(yè)績持續(xù)疲軟，但略超我們預(yù)期
　　4Q22收入同比下降22.8%至人民幣660.5億元；毛利率為17.2%，同比略有提升；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降67.3%至人民幣14.6億元。22年收入同比下降14.7%至人民幣2,800.4億元，略超我們預(yù)期；毛利率下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至17.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降61.4%至人民幣85.2億元，超出我們預(yù)期4.0%。
　　1Q23智能手機(jī)市場繼續(xù)疲軟，全年毛利率有望提升
　　根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，22年全球智能手機(jī)出貨量同比下降11.7%。受手機(jī)市場疲軟、公司積極去海外庫存及地緣因素影響，公司4Q22手機(jī)出貨量大幅下降25.9%。4Q22手機(jī)ASP同比下降2.0%至1,121.0元，但環(huán)比提升5.9%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，1Q23全球智能手機(jī)市場繼續(xù)疲軟，出貨量同比下降12%，但已有一些特定價(jià)位段及產(chǎn)品出現(xiàn)了需求改善，釋放積極信號，然而復(fù)蘇進(jìn)程仍待觀望；公司1Q23出貨量同比下降15.4%，市占率環(huán)比持平，保持全球第三，唯印度地緣風(fēng)險(xiǎn)仍在。公司持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，近期新機(jī)型表現(xiàn)有望帶動中國地區(qū)ASP提升。零部件仍有降本機(jī)遇，未來將實(shí)施規(guī)模與利潤并重的戰(zhàn)略，預(yù)期可支持今年手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率提升。
　　智能電視偏軟，大家電持續(xù)強(qiáng)勢
　　4Q22 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入同比下降14.4%至214.5億元，主要由于智能電視及部分生活消費(fèi)品需求減少，智能電視ASP亦有下降，但平板及智能大家電品類收入增長均超39%。毛利率繼續(xù)提升至14.3%，同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于大家電毛利率提高及核心零部件（如顯示面板）價(jià)格下降導(dǎo)致電視毛利率提高。線下渠道逐步復(fù)蘇，今年1-2月，月均單店GMV較4Q22增長30%以上。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1Q23中國彩電市場銷售量同比下降15.7%，零售額規(guī)模同比下降18.7%?？紤]到宏觀因素，預(yù)期短期內(nèi)全球智能電視銷售仍存壓力。公司今年將加大電視在海外的拓展力度，并將空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)拓展至海外，有助中長期增長。
　　互聯(lián)網(wǎng)短期仍受大盤影響，但游戲行業(yè)復(fù)蘇在即及手機(jī)高端化為有利因素
　　4Q22互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比下降1.4%至71.7億元，主要由于廣告及金融科技業(yè)務(wù)收入減少，部分被電視增值服務(wù)及游戲業(yè)務(wù)收入增加抵消。我們預(yù)期廣告業(yè)務(wù)（占互聯(lián)網(wǎng)收入65.5%）中預(yù)裝廣告收入仍將受到手機(jī)出貨量影響，廣告主預(yù)算有望隨著宏觀轉(zhuǎn)好而于下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。4Q22游戲業(yè)務(wù)（占互聯(lián)網(wǎng)收入13.9%）收入逆勢增長8.7%至10億元。中國游戲版號已常態(tài)化發(fā)放，且不乏備受關(guān)注的游戲產(chǎn)品，有望刺激行業(yè)回暖。22年12月MIUI月活躍用戶數(shù)同比增加14.4%至5.8億。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，將有助互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU提升。
　　仍將加大智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入，維持1H24量產(chǎn)目標(biāo)
　　22年智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用投入為31億元，汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)已擴(kuò)至超2,300人，預(yù)期23年投入將達(dá)75-80億元，維持1H24量產(chǎn)短期目標(biāo)。
　　維持目標(biāo)價(jià)14.40港元，上調(diào)至“買入”評級
　　綜合考慮1Q23智能手機(jī)市場表現(xiàn)、智能電動車業(yè)務(wù)正處于投入期及降本增效將為今年重點(diǎn)，略微上調(diào)23/24年經(jīng)調(diào)整凈利潤至101.0/126.4億元，維持以31倍23年目標(biāo)PE估值，維持目標(biāo)價(jià)14.40港元，潛在升幅為31.6%，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）需求復(fù)蘇不及預(yù)期；（二）競爭加??；（三）區(qū)域事件風(fēng)險(xiǎn)；（四）智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期