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手機(jī)：需求依舊承壓，毛利率有望改善。據(jù)Canalys、IDC近期公布的2023Q1全球智能手機(jī)出貨情況，小米手機(jī)出貨量同比下降22%/23.5%。我們預(yù)計(jì)小米2023Q1出貨量約為3020萬(wàn)臺(tái)、同比下降22%，需求端疲弱導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑。ASP方面，我們預(yù)計(jì)ASP小幅下滑。我們預(yù)計(jì)，2023全年手機(jī)需求仍待觀察。
　　毛利率方面，隨著成本端改善，我們預(yù)計(jì)2023Q1及全年毛利率望提升。
　　AIoT：需求恢復(fù)緩慢，毛利率穩(wěn)步提升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-3月社零中家用電器和音像器材、通訊器材分別同比下降1.7%/5.1%，我們預(yù)計(jì)小米國(guó)內(nèi)AIoT需求修復(fù)相對(duì)緩慢。境外市場(chǎng)方面，我們判斷需求恢復(fù)也依舊存在不確定性。因此，我們預(yù)計(jì)2023Q1小米AIoT收入或?qū)⒊掷m(xù)下滑。
　　毛利率方面，我們預(yù)計(jì)2023Q1小米AIoT毛利率有望維持同比提升趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于1）顯示面板成本下降帶來(lái)智能電視毛利率提升，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大家電等高毛利產(chǎn)品占比提升。我們預(yù)計(jì)小米2023年AIoT業(yè)務(wù)的毛利率仍有提升空間。
　　互聯(lián)網(wǎng)：收入、利潤(rùn)或環(huán)比穩(wěn)健。雖然手機(jī)出貨量下滑，但用戶換機(jī)周期延長(zhǎng)也帶來(lái)流失率的下降，我們預(yù)計(jì)2023Q1互聯(lián)網(wǎng)收入環(huán)比或相對(duì)穩(wěn)健。毛利率方面，我們預(yù)計(jì)2023Q1將保持環(huán)比穩(wěn)健。
　　造車(chē)：2024H1量產(chǎn)計(jì)劃不變，2023年投入大幅增加。據(jù)2022Q4財(cái)報(bào)，2024年上半年智能汽車(chē)量產(chǎn)計(jì)劃不變，小米汽車(chē)研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)超過(guò)2300人。雷軍在2023年2月的小米投資者日上表示，2023年小米汽車(chē)等新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)費(fèi)用投入將達(dá)到75-80億元。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。收入端，考慮到手機(jī)及AIoT市場(chǎng)不確定性，我們對(duì)2023年收入預(yù)測(cè)進(jìn)行下調(diào)。利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)2023年隨著人員調(diào)整及精簡(jiǎn)SKU等措施、費(fèi)用有望實(shí)現(xiàn)改善優(yōu)化，2023年調(diào)整后凈利望實(shí)現(xiàn)同比改善。
　　我們預(yù)計(jì)2023Q1小米集團(tuán)收入為580億元，同比下降21%，調(diào)整后凈利潤(rùn)為29億元，去除造車(chē)投入后核心經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為41元，環(huán)比實(shí)現(xiàn)回升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年小米集團(tuán)總收入為2675/2909/3144億元，non-GAAP凈利潤(rùn)為95/118/151億元?；谛∶缀诵臉I(yè)務(wù)（剔除造車(chē)）15x 2023e P/E、結(jié)合投資價(jià)值，給予小米15港元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AIoT進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。