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我們重申小米的“買入”評級，維持15.4港元目標(biāo)。
　　小米一季度消費(fèi)業(yè)務(wù)依然疲軟，但是毛利率改善，重申“買入”評級。消費(fèi)電子行業(yè)一季度延續(xù)了去年四季度以來較為疲軟的態(tài)勢，并且我們預(yù)期該疲軟趨勢會在二季度延續(xù)。小米的智能手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)會難以避免地受到該趨勢影響，但是我們預(yù)期小米一季度的毛利率會有更好表現(xiàn)，這主要因?yàn)榇饲皡R率、存貨等影響下降，同時(shí)上游原料價(jià)格下降。今年小米規(guī)模與利潤戰(zhàn)略方針開始所有體現(xiàn)。此外，我們認(rèn)為小米今年投資亮點(diǎn)在于：1）消費(fèi)電子行業(yè)下半年預(yù)期復(fù)蘇提供行業(yè)Beta上行空間；2）市場對于小米新能源車業(yè)務(wù)的估值過于悲觀，而我們認(rèn)為明年新能源車收入貢獻(xiàn)將為小米集團(tuán)貢獻(xiàn)估值增量。因此，我們重申小米的“買入”評級。
　　小米一季度業(yè)務(wù)預(yù)覽及全年業(yè)績展望：在手機(jī)板塊，我們預(yù)期一季度小米手機(jī)出貨量略高于3,000萬臺，同比下滑超過20%，而平均售價(jià)環(huán)比大體持平，同比略降。手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率有望重回歷史高位區(qū)間，在11%左右。在IoT板塊，受到電視等大品類消費(fèi)需求下滑，我們預(yù)期一季度收入表現(xiàn)疲軟；而毛利率則環(huán)比提升，同比持平穩(wěn)定。在互聯(lián)網(wǎng)板塊，我們預(yù)期收入維持在單季度70億左右，而毛利率環(huán)比穩(wěn)定。整體看，小米一季度收入略顯疲軟，同比下降超20%，但是毛利率有望創(chuàng)歷史新高，達(dá)到19%以上。毛利率是小米利潤表現(xiàn)優(yōu)異最重要的推動力。受到汽車等新業(yè)務(wù)投入和收入增速下降影響，我們預(yù)期小米一季度的費(fèi)用率維持接近去年四季度高位。
　　盈利預(yù)測與估值：我們上調(diào)小米今明兩年的凈利潤預(yù)測，以反映部分資產(chǎn)公允價(jià)值變動，并給予明年汽車業(yè)務(wù)收入2.5x的目標(biāo)市銷率。因此，我們保持小米的15.4港元的目標(biāo)價(jià)不變，潛在升幅39.7%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，下半年增長較為乏力。手機(jī)終端及供應(yīng)鏈去庫存的速度弱于預(yù)期，拖累手機(jī)品牌的出貨量。行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓。海外宏觀環(huán)境波動影響海外消費(fèi)電子需求。智能電動車進(jìn)展不如預(yù)期。