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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q1收入受外部環(huán)境影響預(yù)計(jì)承壓，但盈利能力或?qū)@著改善；展望2023年，規(guī)模與利潤(rùn)并重是主線，Q2起收入利潤(rùn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)將確立。
　　摘要：
　　維持增持?？紤]智能手機(jī)出貨量承壓以及新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2023-25年經(jīng)調(diào)整凈利至102/121/143億元(原110/140/171億元)增速20/19/18%，維持增持。
　　Q1全球智能手機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)較低迷，公司出貨量承壓但會(huì)場(chǎng)份額環(huán)比略升。1)據(jù)Counterpoint等數(shù)據(jù)，2023Q1全球智能手機(jī)出貨量約2.8億臺(tái)，同比-14%/環(huán)比-7%；2)受市場(chǎng)需求乏力、印度市場(chǎng)不利因素等影響，公司Q1智能手機(jī)全球出貨量約3050萬(wàn)臺(tái)，同比-21%/環(huán)比-7%，市場(chǎng)份額約11.3%保持第三，份額同比下滑約1.3pct/環(huán)比略升；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約13%保持第五，份額同比下滑約0.9pct/環(huán)比略升；3)我們判斷，海外庫(kù)存進(jìn)一步延續(xù)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)Q2有望降低到更合理水位。
　　我們預(yù)計(jì)Q1整體收入或承壓，但盈利能力將改善。1)智能手機(jī)：雖Q1出貨量下降，但此前制約因素匯率波動(dòng)/存貨跌價(jià)的影響已收窄，且高端機(jī)表現(xiàn)較好將推動(dòng)ASP環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)Q1收入約360億元同比-21.3%、毛利率約11%；2)AIoT：結(jié)合社零數(shù)據(jù)以及海外市場(chǎng)需求下行、國(guó)內(nèi)有早春節(jié)影響、智能電視ASP下滑等因素，我們預(yù)計(jì)Q1收入約160億元同比-17.9%，毛利率預(yù)計(jì)小幅提升至約15%；3)互聯(lián)網(wǎng)：我們預(yù)計(jì)Q1收入約70億元保持穩(wěn)定，毛利率同樣保持穩(wěn)定；4)綜上所述，我們預(yù)計(jì)Q1整體收入約590億元同比-19.7%；5)我們預(yù)計(jì)雖新業(yè)務(wù)有持續(xù)投入，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)控費(fèi)增效將是亮點(diǎn)，Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約30億元同比+5%，若加回新業(yè)務(wù)投入等費(fèi)用后將超40億元，證明主營(yíng)業(yè)務(wù)保持良性發(fā)展。
　　造車順利推進(jìn)，整體戰(zhàn)略更注重規(guī)模與利潤(rùn)并重。1)公司于2月9日投資者日會(huì)上提出2022年造車等新業(yè)務(wù)投入超30億元，2023年投入或達(dá)75-80億元(2022年是31億元)；2)造車業(yè)務(wù)的未來(lái)目標(biāo)是爭(zhēng)取15-20年內(nèi)進(jìn)入世界前五，我們繼續(xù)看好各項(xiàng)工作扎實(shí)推進(jìn)；3)未來(lái)五年整體研發(fā)投入預(yù)計(jì)將達(dá)1000億元；4)繼續(xù)執(zhí)行高端化戰(zhàn)略，在高端人群的偏好占比有望持續(xù)提升；5)展望2023年全年，我們認(rèn)為隨海外庫(kù)存及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，整體收入望環(huán)比提升、毛利率望保持較好水平、控費(fèi)仍將持續(xù)，因此精益增長(zhǎng)是主線、規(guī)模與利潤(rùn)并重是核心基調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場(chǎng)持續(xù)低迷，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)等