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2023Q1收入承壓，調(diào)整后利潤(rùn)改善。2023Q1小米實(shí)現(xiàn)收入595億元，同比下降19%，其中，手機(jī)、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)收入分別為350/168/70億元，同比下降24%/14%/1%。Non-GAAP凈利潤(rùn)達(dá)32億元、同比增長(zhǎng)13%，剔除創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)支后non-GAAP核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為43億元、同比增長(zhǎng)32%。
　　手機(jī)：境內(nèi)高端化持續(xù)推進(jìn)，Q2出貨量有望環(huán)比改善。小米2023Q1手機(jī)出貨量約為3040萬(wàn)臺(tái)、同比下降21%，主要由于全球智能手機(jī)大盤(pán)持續(xù)承壓。Q1 ASP同比下滑3%至1151.6元，主要由于加強(qiáng)境外市場(chǎng)清存貨力度。境內(nèi)高端化順利推進(jìn)，Q1境內(nèi)高端機(jī)出貨量占比同比提升4.0%，境內(nèi)手機(jī)ASP創(chuàng)單季歷史新高、同增超18%。毛利率方面，2023Q1手機(jī)毛利率由2022Q1的9.9%提升至11.2%，主要由于核心零部件（如存儲(chǔ)器、顯示面板）降價(jià)以及產(chǎn)品組合改善。
　　展望Q2，我們預(yù)計(jì)手機(jī)去庫(kù)存接近尾聲、疊加618購(gòu)物節(jié)的大促推動(dòng)，Q2起手機(jī)出貨量有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)2023Q2及全年毛利率也望實(shí)現(xiàn)同比提升。
　　AIoT：毛利率穩(wěn)步提升，618推動(dòng)Q2望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。2023Q1 AIoT收入168億元，同比下降14%，主要由于智能電視、筆記本電腦及境外市場(chǎng)銷(xiāo)售減少。毛利率方面，2023Q1毛利率為15.7%、同比提升0.1pct，主要由于智能大家電毛利率提高。
　　展望Q2，我們預(yù)計(jì)在618的推動(dòng)下，AIoT收入環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)改善。我們預(yù)計(jì)2023年AIoT毛利率有望維持同比提升趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于成本端優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。
　　互聯(lián)網(wǎng)：境外持續(xù)增長(zhǎng)，游戲表現(xiàn)亮眼。2023Q1境外互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)18億元，同比增長(zhǎng)16.4%，占互聯(lián)網(wǎng)收入的比例為25.7%，同比提升3.9pct。Q1全球MIUIMAU環(huán)比凈增長(zhǎng)1270萬(wàn)至5.95億。此外，游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16%至13億元。Q1互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率為72.3%、同比提升1.5個(gè)pct，主要由于廣告及游戲業(yè)務(wù)毛利率提高。我們預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率或?qū)⒈３址€(wěn)健。
　　加大研發(fā)投入，正式組建AI團(tuán)隊(duì)。據(jù)2023Q1財(cái)報(bào)，公司預(yù)計(jì)2023年總研發(fā)投入將超過(guò)200億元。雷軍在2023年2月的小米投資者日上表示，2023年小米汽車(chē)等新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)費(fèi)用投入將達(dá)到75-80億元。2023Q1包含小米汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入費(fèi)用為11億元，我們預(yù)計(jì)后續(xù)造車(chē)投入將逐季增加。
　　2023年4月，小米正式組建了AI實(shí)驗(yàn)室大模型團(tuán)隊(duì)，目前AI領(lǐng)域相關(guān)人員超1200人。未來(lái)小米會(huì)將AI與自身業(yè)務(wù)結(jié)合，挖掘AI相關(guān)的用戶場(chǎng)景，并以開(kāi)放的態(tài)度與合作伙伴開(kāi)拓更多機(jī)會(huì)，以及提升業(yè)務(wù)效率等。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年小米集團(tuán)non-GAAP凈利潤(rùn)為98/125/161億元，同比增長(zhǎng)15%/27%/29%。基于小米核心業(yè)務(wù)（剔除造車(chē)）15x 2023e P/E、結(jié)合投資價(jià)值，維持小米15港元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AIoT進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。