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行業(yè)壓力及產(chǎn)品去庫(kù)存背景下，2023年Q1小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)手機(jī)出貨量3,050萬(wàn)臺(tái)（同比-22%，環(huán)比-8%）；同時(shí)，全球電視市場(chǎng)的疲軟以及海外IoT偏弱的需求亦使得公司IoT業(yè)務(wù)在本季度承壓。而在利潤(rùn)方面，公司有效地踐行了規(guī)模與利潤(rùn)并重的戰(zhàn)略，通過(guò)毛利率提升和有效的控費(fèi)舉措實(shí)現(xiàn)了盈利能力的顯著改善。展望后續(xù)，伴隨著庫(kù)存水平回歸正常以及產(chǎn)品組合優(yōu)化的持續(xù)推進(jìn)，公司收入環(huán)比將逐步改善，毛利率亦有望維持在較高水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們持續(xù)看好公司“手機(jī)×AIOT”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，以及“技術(shù)+性價(jià)比+最酷產(chǎn)品”的經(jīng)營(yíng)方針，期待公司在手機(jī)、汽車(chē)、智能家居完全打通后融會(huì)貫通的價(jià)值，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)概況：一季度收入仍然承壓，盈利水平顯著改善。2023Q1，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、需求依然疲軟的背景下，小米實(shí)現(xiàn)收入595億元（同比-18.9%），毛利率19.5%（同比+2.2pcts），調(diào)整后凈利潤(rùn)32億元（同比+13.1%），其中包含智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用11億元。收入下滑主要由于海外智能手機(jī)、IoT需求依然疲軟以及庫(kù)存仍在清理過(guò)程中，盈利水平改善則主要得益于毛利率的提升及有效的控費(fèi)舉措。展望2023Q2，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)仍將對(duì)智能手機(jī)的整體需求造成壓力，但庫(kù)存回歸正常以及618等促銷活動(dòng)將有助于出貨水平環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善；智能大家電等IoT品類有望延續(xù)較快增速，而海外IoT業(yè)務(wù)需觀察通脹緩解節(jié)奏；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)整體仍將維持穩(wěn)健，海外互聯(lián)網(wǎng)增速將繼續(xù)高于國(guó)內(nèi)。與此同時(shí)，公司維持2024年上半年正式量產(chǎn)智能電動(dòng)汽車(chē)的目標(biāo)不變；根據(jù)公司在投資者日的表述，公司預(yù)計(jì)在2023年投入研發(fā)超過(guò)200億元，其中小米造車(chē)等新業(yè)務(wù)將投入75-80億元，較2022年31億的投入顯著加速。
　　▍智能手機(jī)：銷量延續(xù)下滑，毛利率顯著改善。2023Q1，公司智能手機(jī)收入350億元（同比-23.6%），手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為11.2%（同比+1.4pcts）。根據(jù)Canalys，2023Q1全球智能手機(jī)出貨量為2.7億臺(tái)，同比-13%、環(huán)比-9%，其中小米出貨量3,050萬(wàn)臺(tái)，同比-22%、環(huán)比-8%，份額同比下滑2pcts至11%，環(huán)比持平；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，小米出貨量850萬(wàn)臺(tái)，同比-20%、環(huán)比持平，份額同比下滑1pct至13%，環(huán)比持平。公司產(chǎn)品高端化持續(xù)推進(jìn)，2023Q1小米在中國(guó)大陸定價(jià)在3,000元及以上的智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)23%，ASP同比增長(zhǎng)約18%，小米在國(guó)內(nèi)4,000-5,000價(jià)格帶的市占率達(dá)到24.1%（同比+7.7pcts）。國(guó)內(nèi)線下渠道方面，2023Q1小米國(guó)內(nèi)線下份額為7.9%，較21/22年整體6.7%的水平有所提升，55%以上的小米13和13Ultra系列通過(guò)線下渠道售賣(mài)。展望Q2，我們預(yù)計(jì)庫(kù)存回歸正常以及618等促銷活動(dòng)將有助于出貨水平環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善，仍處于低位的原料成本以及公司持續(xù)優(yōu)化的品類組合和運(yùn)營(yíng)能力亦將有助于毛利率維持在較高水位。
　　▍AIoT：大家電產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，通脹仍然影響境外市場(chǎng)需求。2023Q1，公司IoT收入168億元，同比-13.6%；毛利率15.7%，同比+0.1pct。其中，智能電視和筆記本電腦收入47億元，同比-24.2%，主要由于市場(chǎng)需求疲軟導(dǎo)致出貨量下滑，以及顯示面板價(jià)格下降導(dǎo)致智能電視均價(jià)下降?？毡吹却蠹译娫鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，本季度收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，其中空調(diào)Q3出貨量同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，冰箱出貨量是去年同期的三倍以上，洗衣機(jī)出貨量在國(guó)內(nèi)大盤(pán)下滑超6%的背景下同比依然實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，出貨量超過(guò)25萬(wàn)臺(tái)。生態(tài)鏈方面，截至2023年Q1，AIOT平臺(tái)已連接設(shè)備超過(guò)6.18億臺(tái)，同比+29.2%；擁有5個(gè)以上小米AIOT設(shè)備的用戶1,230萬(wàn)，同比+29.6%；米家APP的活躍用戶數(shù)達(dá)到7,810萬(wàn)，同比+18.8%。展望未來(lái)，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，公司持續(xù)豐富的IoT產(chǎn)品矩陣有望釋放較大的彈性。
　　▍互聯(lián)網(wǎng)：環(huán)比依然穩(wěn)健，MAU持續(xù)增長(zhǎng)。公司2023Q1，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)收入70億元，同比-1.2%；毛利率72.3%，同比+1.5pcts?；趪?guó)內(nèi)手機(jī)用戶的變現(xiàn)收入仍是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的最主要構(gòu)成。2023Q1公司國(guó)內(nèi)MIUIMAU達(dá)到1.46億，環(huán)比增加250萬(wàn)、同比增加1,060萬(wàn)；同期，公司全球的MIUIMAU達(dá)到5.95億，同比增長(zhǎng)12.4%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)海外互聯(lián)網(wǎng)收入18億元，同比+16.4%，在互聯(lián)網(wǎng)收入中的占比達(dá)到25.7%（同比+3.9pcts）。展望后續(xù)，我們判斷在互聯(lián)網(wǎng)方面，出貨量的下滑將使得預(yù)裝廣告收入受到負(fù)面影響，但高端機(jī)占比的提升料將形成有效對(duì)沖；同時(shí)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)恢復(fù)將使得公司游戲收入延續(xù)較快增長(zhǎng)，公司整體互聯(lián)網(wǎng)收入將穩(wěn)中向好。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；線下渠道銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期以及庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)；高端手機(jī)銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能家居滲透率提升不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外AIoT增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIoT網(wǎng)絡(luò)安全性出現(xiàn)惡性事故的風(fēng)險(xiǎn)；海外數(shù)據(jù)和隱私政策監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)展/效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車(chē)量產(chǎn)晚于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；造車(chē)投入高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們持續(xù)看好公司“手機(jī)×AIOT”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，以及“技術(shù)+性價(jià)比+最酷產(chǎn)品”的經(jīng)營(yíng)方針，期待公司