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1Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，毛利率與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用明顯改善
　　小米1Q23收入與非GAAP口徑下凈利潤(rùn)分別下滑19%/增長(zhǎng)13%，其中非GAAP口徑下凈利潤(rùn)超出華泰預(yù)期8%。公司智能手機(jī)/物聯(lián)網(wǎng)（IoT）/互聯(lián)網(wǎng)收入同比下降24%/14%/1%。我們看到：1）因原材料成本降低、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小米毛利率在1Q23達(dá)到新高；2）因運(yùn)營(yíng)效率提升，公司運(yùn)營(yíng)支出在1Q23同比下降6%。我們維持2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣105億/120億/143億元。我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20.0港幣，對(duì)應(yīng)42倍2023年預(yù)測(cè)PE（港幣兌人民幣匯率：0.9）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　智能手機(jī)與其他：毛利率達(dá)到新高
　　小米1Q23智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下滑23.6%，其中出貨量同比下滑23.5%，銷售均價(jià)同比下降0.2%。因原材料成本降低（存儲(chǔ)與面板）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小米智能手機(jī)毛利率在1Q23達(dá)到11.2%，環(huán)比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。我們看好智能手機(jī)部分毛利率在2023年維持穩(wěn)健。小米1Q23渠道庫(kù)存水平回歸正常水平，我們預(yù)計(jì)sell-in/sell-out差將在2Q23有所收窄。其他業(yè)務(wù)方面，物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)收入分別在1Q23同比下降14%/1%，毛利率在1Q23分別升至15.7%/72.3%。
　　汽車：預(yù)計(jì)降本措施或?qū)⒉糠值窒嚇I(yè)務(wù)前期投資
　　小米1Q23在汽車業(yè)務(wù)上投入人民幣11億元，公司預(yù)計(jì)2023全年汽車業(yè)務(wù)投資將達(dá)人民幣75億-80億元。因此小米仍需在年內(nèi)對(duì)汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行大量投資，我們預(yù)計(jì)該投資將逐季上升。我們認(rèn)為，小米在股票投資上的回報(bào)以及降本增效措施或?qū)⒉糠值窒湓谄嚇I(yè)務(wù)上的較大投資。
　　維持目標(biāo)價(jià)20港幣；“買入”
　　 我們維持2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為人民幣105億/120億/143億元。我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)為20.0港幣，對(duì)應(yīng)42倍2023年預(yù)測(cè)PE（港幣兌人民幣匯率：0.9）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。