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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　原材料成本下行周期+降本增效戰(zhàn)略延續(xù)帶來盈利超預(yù)期，一季度海外去庫存表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)sell-in與sell-out持平，后期關(guān)注境外拓展+高端化+AI應(yīng)用推進(jìn)。
　　摘要：
　　維持增持評(píng)級(jí)。考慮到智能手機(jī)原材料成本下行及新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們維持預(yù)測(cè)公司2023-25年Non-GAAP經(jīng)調(diào)整凈利潤102/121/143億元，增持。
　　業(yè)績簡(jiǎn)述：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入594.77億元/-19%，超出588.13億元的一致預(yù)期，其中智能手機(jī)349.85億元/-23.6%，IOT為168.34億元/-13.6%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)70.28億元/-1.2%；毛利率19.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為32.22億元/+13.11%，超出30.03億元的一致預(yù)期，margin為5.44%高于一致預(yù)期5.11%。
　　盈利超預(yù)期，原材料成本下行+降本增效成果顯著。①智能手機(jī)端盈利改善一方面來自存儲(chǔ)、屏幕等元器件成本下行周期疊加匯率及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備影響收窄，另一方面內(nèi)部降本增效戰(zhàn)略繼續(xù)落實(shí)，海運(yùn)費(fèi)下降亦有貢獻(xiàn)；②一季度全球繼續(xù)去庫，智能手機(jī)出貨量大盤同比-13%、中國大陸市場(chǎng)同比-11%，受整體需求疲弱影響，公司23Q1智能手機(jī)出貨量0.3億臺(tái)/-21%，ASP為1151元/-3%，市占率為11.3%；④公司海外清庫順利推進(jìn)，一季度庫存金額達(dá)9個(gè)季度最低水位，整體庫存426億元/-24%，環(huán)比-16%，Q2有望實(shí)現(xiàn)sell-in與sell-out持平。
　　境外延展+高端化+新技術(shù)應(yīng)用，繼續(xù)探索第二曲線。①國際市場(chǎng)用戶規(guī)模繼續(xù)增長，全球MAU首次突破6億，小米13系列繼續(xù)利用運(yùn)營商渠道+產(chǎn)品自研+品牌認(rèn)知拓展增量，泰國mall手機(jī)零售已占市場(chǎng)大盤40%亦有體現(xiàn)；②一季度中國大陸高端手機(jī)銷量同比+23%，公司在4000-5000元價(jià)格帶一季度出貨量安卓機(jī)排名第一，市占率超24%；③新零售受益線下客流修復(fù)，23Q1智能手機(jī)在中國大陸市場(chǎng)線下市占率7.9%/+1.4pct，單店月均GMV邊際改善；④618穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)售表現(xiàn)優(yōu)異且在集團(tuán)預(yù)算范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率影響有限，將對(duì)13及13pro進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的同時(shí)發(fā)布生態(tài)鏈新品；⑤AI應(yīng)用方面持續(xù)推進(jìn)，目前相關(guān)研發(fā)團(tuán)隊(duì)已超1200人，借助MIUI及小愛同學(xué)等成熟終端提升服務(wù)效率，通過大模型自研及投資第三方助力發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、手機(jī)出貨量大盤疲弱