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投資要點(diǎn)
　　事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入10.0億港元（yoy+80.3%），毛利潤3.9億港元（yoy+70.6%），經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.8億港元（yoy+38.9%）。收入及利潤高雙位數(shù)增長，粒子科技協(xié)同效應(yīng)已顯現(xiàn)。
　　量價(jià)齊增推動(dòng)收入增長，大客戶合作多點(diǎn)開花。
　　分業(yè)務(wù)來看，23H1訂閱服務(wù)收入4.7億港元（yoy+131.4%）、增值服務(wù)收入5.4億元（yoy+51.8%）。粒子科技業(yè)務(wù)加速融合，推動(dòng)量價(jià)齊增。量上，23H1客戶總量達(dá)353個(gè)（較22年新增18個(gè)客戶）；價(jià)上，月度平均單客收入達(dá)47萬港元（yoy+11%）。公司管理的社交媒體活躍資產(chǎn)達(dá)281萬個(gè)（較22年新增26萬個(gè)），所管理的影視付費(fèi)內(nèi)容時(shí)長達(dá)230萬小時(shí)（較22年新增20萬小時(shí)）。
　　分市場(chǎng)來看，23H1來自中國內(nèi)地市場(chǎng)的收入5.6億港元（yoy+148.2%）、美國市場(chǎng)收入4.4億港元（yoy+34.2%）。阜博在中國落地了多個(gè)內(nèi)容客戶和平臺(tái)的新合作，比如與湖南廣電展開了全方位的合作，與中移動(dòng)國際公司展開技術(shù)合作和內(nèi)容出海合作，同時(shí)也與全國各省的廣電集團(tuán)展開合作。與美國市場(chǎng)內(nèi)容提供方保持穩(wěn)定合作，并拓寬部分重點(diǎn)客戶的服務(wù)范圍。
　　指紋及水印技術(shù)持續(xù)迭代，競(jìng)爭(zhēng)壁壘日益鞏固。公司持續(xù)升級(jí)基因數(shù)字指紋和水印等核心技術(shù)，不斷提升侵權(quán)識(shí)別率和準(zhǔn)確率。順應(yīng)Web3和AI趨勢(shì)，公司與合作方共同探索數(shù)字內(nèi)容確權(quán)、維權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易等場(chǎng)景。此外，公司對(duì)原新媒體管理和分發(fā)平臺(tái)進(jìn)行大幅升級(jí)，打通國內(nèi)主要新媒體平臺(tái)分發(fā)渠道，與火山引擎達(dá)成合作，引入其短視頻制作等工具。
　　數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，數(shù)據(jù)確權(quán)和交易提上正軌。中國市場(chǎng)的數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，各類數(shù)據(jù)的流通、聚合、加工需求隨之提升，數(shù)據(jù)確權(quán)和交易逐步走正軌。目前公司已從中國版權(quán)保護(hù)中心取得兩個(gè)立項(xiàng)課題，分別關(guān)于數(shù)字人版權(quán)確權(quán)和視聽作品版權(quán)確權(quán)。阜博作為數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)保護(hù)和交易的頭部企業(yè)之一，擁有完善的數(shù)據(jù)要素管理基礎(chǔ)設(shè)施，具備面向全球社交媒體平臺(tái)進(jìn)行中短視頻變現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)，前沿布局指紋技術(shù)和水印技術(shù)，有望受益于數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司在拓展新客和技術(shù)研發(fā)上的持續(xù)投入，或?qū)M(fèi)用端有一定影響，我們將公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)期從1.6/2.7億港元下調(diào)至0.8/1.1億港元，并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為1.4億港元。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司Non-IFRS凈利潤為1.2/1.8/2.2億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為41/28/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新增客戶不及預(yù)期、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。