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收入增長(zhǎng)盈利下降，供應(yīng)鏈與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)建發(fā)股份發(fā)布2023年中期報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3834.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%；歸母凈利潤(rùn)19.2億元，同比下降29.6%；毛利率和凈利率分別降至2.81%和0.84%（2022年分別為3.80%和1.35%）。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為76.2、86.8、98.2億元，EPS分別為2.54、2.89、3.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為4.2、3.7、3.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利下滑，經(jīng)營(yíng)貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)公司上半年供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3505.1億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.7億元，分別同比增長(zhǎng)3.2%和下降20.7%；凈利率為0.45%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司上半年經(jīng)營(yíng)的主要大宗商品的經(jīng)營(yíng)貨量約9700萬(wàn)噸，同比增速約11%，其中鋼材、農(nóng)產(chǎn)品和紙漿紙張經(jīng)營(yíng)貨量分別增長(zhǎng)約22%、7%和19%；在消費(fèi)品行業(yè)的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入276.4億元，同比增速35.5%。
　　結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目少數(shù)股東損益占比較高，拿地保持較高強(qiáng)度
　　公司上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.1億元，同比增長(zhǎng)25.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比下降59.8%；凈利率為4.95%，同比減少2.43個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)下滑主要系市場(chǎng)低迷造成項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑，同時(shí)少數(shù)股東損益占比較高。
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額1244.2億元（其中建發(fā)941.7億元、聯(lián)發(fā)302.5億元），同比增長(zhǎng)51.1%，在一二線城市的權(quán)益銷(xiāo)售金額占比約84%，權(quán)益回款比例約100%。公司上半年獲取土地52宗，全口徑拿地金額721.4億元，其中一二線城市占比達(dá)87%，拿地強(qiáng)度58%。截至上半年末，公司土地儲(chǔ)備2347萬(wàn)方，對(duì)應(yīng)貨值為3548億元，一二線城市貨值占比約70%，較年初提高2.39個(gè)百分點(diǎn)。
　　融資成本保持低位，擬配股募資投入供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)
　　截至上半年底，房地產(chǎn)子公司有息負(fù)債1307億元，整體平均融資成本在3.9%-4.3%。公司于5月公告擬配股募資不超85億元用于供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)補(bǔ)流及還貸，資金到位后將對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)形成有力支撐，有望增厚公司利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期。