>> 方正證券-頤海國際(01579.HK)公司點評報告：利潤率改善可持續(xù)，期待旺季到來景氣度回升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
李珍妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近日頤海國際發(fā)布半年度業(yè)績公告，實現(xiàn)營收26.2億元/-2.7%；毛利率30.5%/+2pct；歸母凈利潤3.58億元/+36%；歸母凈利率13.7%/+3.9pct。
我們認(rèn)為業(yè)績超預(yù)期主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動毛利率提升，自產(chǎn)比例上升、原材料價格下降帶動費用率下行，公司盈利能力顯著提升。但收入端微負(fù)主要系第三方承壓，一方面弱復(fù)蘇下，具有一定可選屬性的復(fù)調(diào)需求受抑制；另一方面，第三方向性價比轉(zhuǎn)型中，產(chǎn)品獲認(rèn)可需要一定時間。
我們重申頤海國際推薦邏輯：
超強IP加持+渠道優(yōu)勢構(gòu)筑競爭壁壘，機制靈活、激勵充分調(diào)動員工主觀能動性。
1）海底撈超強IP加持下，頤海的火鍋底料及自熱火鍋產(chǎn)品可快速搶占用戶心智、在細(xì)分賽道快速增長。此外頤海持續(xù)孵化第二品牌，降低單一品牌依賴風(fēng)險。
2）與海底撈共享管理基因，機制靈活、激勵充分。如針對不同區(qū)域產(chǎn)品差異性劃分合伙人，優(yōu)化考核制度。
3）渠道布局完善，拆分經(jīng)銷商推進精細(xì)化管理；新增產(chǎn)能持續(xù)落地，保障供應(yīng)穩(wěn)定性。
復(fù)合調(diào)味料行業(yè)滲透率、集中度仍有較大提升空間。2020年艾媒數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國復(fù)調(diào)產(chǎn)品市場滲透率僅為26%，對于美/日/韓分別為73%/66%/59%，仍有翻倍以上空間。隨餐飲行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和家庭需求便捷化，復(fù)調(diào)行業(yè)有望維持雙位數(shù)的速度增長，但目前市場集中度仍較低，以中式復(fù)合調(diào)味料為例，2021年CR3<10%，同時隨中小廠商出清，競爭格局有望進一步優(yōu)化。
速食賽道疫后承壓，價格帶下探發(fā)力低線城市。一方面，上半年外食餐飲的迅速恢復(fù)沖擊對居家場景依賴的速食行業(yè)，另一方面細(xì)分子品類的分化表現(xiàn)，為擴張帶來了多樣性與不確定性，速食面臨內(nèi)卷外拓的挑戰(zhàn)。公司持續(xù)向下延伸方便速食價格帶，如今年6月推出的炒飯系列單價僅4.5元，隨低價產(chǎn)品不斷豐富，速食產(chǎn)品下沉市場的布局有望提速。
盈利預(yù)測與投資建議：隨下半年進入底料旺季，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升，隨高性價比新品逐步獲認(rèn)可、精耕渠道效率的提升，及降本增效持續(xù)賦能，公司業(yè)績有望逐步釋放。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤9.2/10.7/12.2億元；對應(yīng)PE分別為15/133/12X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇；原材料及包裝材料價格波動；關(guān)聯(lián)方擴張速度不及預(yù)期；新品牌推廣不及預(yù)期；生產(chǎn)基地建設(shè)進度不及預(yù)期等風(fēng)險
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