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上半年業(yè)績?nèi)猿袎海春酶叨嘶瘧?zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善
　　公司1H23營收20.8億元(YoY:-2.0%)，歸母凈利潤8,507萬元(YoY:-76.9%)。2Q23營收11.4億元(YoY:12.4%;QoQ:22.3%)，扣非凈利3,638萬元(YoY:-55.6%;QoQ:14.2%)。得益于行業(yè)庫存去化，疊加公司強(qiáng)化市場開拓，Q2收入同環(huán)比回升；扣非凈利環(huán)比改善但同比承壓，主因MLCC價(jià)格低位運(yùn)行影響Q2毛利率同比表現(xiàn)。目前消費(fèi)需求不足疊加市場競爭，行業(yè)價(jià)格復(fù)蘇持續(xù)性仍待觀察；但供給端拐點(diǎn)已過，公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)于2Q22峰值后持續(xù)回落，建議關(guān)注毛利率修復(fù)節(jié)奏及高端化戰(zhàn)略成果。預(yù)測23-25年歸母凈利潤為3.6/6.4/8.6億元，考慮到風(fēng)華高端化產(chǎn)能擴(kuò)充以及引入戰(zhàn)略股東優(yōu)化公司治理，給予公司24年30x預(yù)期PE（Wind一致預(yù)期可比公司均值21x），給予目標(biāo)價(jià)16.8元，維持買入評級。
　　降本措施驅(qū)動(dòng)毛利率環(huán)比改善，需求不足環(huán)境下凈利率同比仍未復(fù)蘇
　　公司2Q23毛利率14.5%(YoY: -7.8pct, QoQ: 3.4pct)，凈利率2.7%(YoY: -15.8pct, QoQ: -3.8pct)。公司通過工藝改進(jìn)等推動(dòng)降本，毛利率環(huán)比增長，但終端消費(fèi)弱復(fù)蘇，凈利率同比仍未改善。Q2期間費(fèi)用率9.6%(YoY:-1.9pct,QoQ:+4.3pct)，得益于控費(fèi)措施，同比改善。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.7/-1.0/-0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.5pct。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)4季度下降，2Q存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至69.4天，側(cè)面印證供給端去庫效果，但整體拉貨動(dòng)能仍較弱。
　　高端化戰(zhàn)略筑競爭壁壘，關(guān)注新能源汽車/5G通訊/工控客戶導(dǎo)入
　　1H23公司高端化戰(zhàn)略卓有成效。1)產(chǎn)品端，12個(gè)規(guī)格高端MLCC交付生產(chǎn)，5個(gè)規(guī)格小批量交付，中高容MLCC耐壓水平提升2個(gè)等級以上；2)材料端，輸出4款關(guān)鍵材料，國內(nèi)首次完成厚膜電阻用銅電極漿料并形成小批量交付，國內(nèi)首次完成新型高可靠高壓陶瓷材料。3)制造端，祥和項(xiàng)目良率大幅提升，疊層電感/一體成型電感技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)。公司加大新能源車、工控等領(lǐng)域市場開拓力度，引入部分行業(yè)龍頭開展審廠認(rèn)證，部分產(chǎn)品已在頭部廠商形成銷售，5G通訊、工控等重點(diǎn)客戶1H銷售同比增長?？春霉靖叨嘶瘧?zhàn)略筑競爭壁壘，驅(qū)動(dòng)份額提升。
　　給予目標(biāo)價(jià)16.8元，維持買入評級
　　我們看好公司作為國產(chǎn)MLCC龍頭，憑借高端化策略和多元行業(yè)客戶導(dǎo)入，持續(xù)提高全球份額。預(yù)測23/24/25年EPS為0.31/0.56/0.74元。鑒于下游需求復(fù)蘇節(jié)奏，公司24年利潤有望明顯修復(fù)，基于公司高端市場開拓帶來的長期潛力，以及管理變革煥發(fā)的經(jīng)營活力，給予24年30x PE，給予目標(biāo)價(jià)16.8元（前值21.1元），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)拖累需求風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。