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事項(xiàng)：
　　公司近期公告下游消費(fèi)市場(chǎng)景氣度處在逐步恢復(fù)階段，整體產(chǎn)能利用率逐步回升，庫(kù)存周期已處在正常水位。2022年?duì)I收38.74億（YoY-23.37%），歸母凈利潤(rùn)3.27億（YoY-65.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億（YoY-92.28%），23年一季度營(yíng)收9.34億（YoY-15.25%），歸母凈利潤(rùn)0.58億（YoY-67.66%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億（YoY-73.24%）。
　　評(píng)論：
　　盈利周期觸底，靜待行業(yè)復(fù)蘇。22年受宏觀需求疲軟拖累，電容電阻進(jìn)入去庫(kù)存周期，產(chǎn)業(yè)鏈共振向下，公司全年銷售收入承壓，受產(chǎn)能利用率下滑及產(chǎn)品價(jià)格下降影響，毛利率同比下降13.94pct至17.97%。分季度看，22年Q3為經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)，Q4開(kāi)始行業(yè)局部復(fù)蘇，帶動(dòng)稼動(dòng)率回升，公司季度毛利率逐步企穩(wěn)回升，23年一季度受季節(jié)性淡季影響呈現(xiàn)環(huán)比小回落。從存貨指標(biāo)看，公司存貨已經(jīng)從Q3高位回落，結(jié)合同行三環(huán)集團(tuán)等公司情況對(duì)比，庫(kù)存狀態(tài)逐步回歸正常，23年待終端需求復(fù)蘇，電容電阻有望進(jìn)入新一輪景氣周期。
　　逆周期積極擴(kuò)張，高端產(chǎn)品突破進(jìn)展順利。祥和工業(yè)園項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài)，MLCC產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，22年高端電容、電阻產(chǎn)出占比同比分別提升14%和6%，PIM微型一體成型電感實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，高端材料自產(chǎn)化率提升近十個(gè)百分點(diǎn),公司車規(guī)品銷售額、汽車電子客戶占比持續(xù)提升。公司當(dāng)前產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，高端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，待行業(yè)需求全面回暖，容阻感有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。
　　國(guó)企改革積極推進(jìn)，公司治理有望持續(xù)改善。公司通過(guò)定增引入兩家持股5%以上戰(zhàn)略股東，成功改組董事會(huì)，進(jìn)一步推動(dòng)了公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加快了市場(chǎng)化改革進(jìn)程。公司前期已公告回購(gòu)股份用于實(shí)施激勵(lì)，根據(jù)最新公告公司已回購(gòu)超1億人民幣，伴隨國(guó)企員工激勵(lì)機(jī)制落地，公司治理架構(gòu)將逐步改善，經(jīng)營(yíng)效率或?qū)⒅鸩教嵘?br>　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)中有變，風(fēng)華作為國(guó)內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。目前MLCC供給主要以日本/韓國(guó)/臺(tái)灣廠商為主，其中日韓以村田和三星電機(jī)為代表占據(jù)中高端市場(chǎng)，臺(tái)系在中低端市場(chǎng)份額較高。伴隨日系逐步退出中低端市場(chǎng)，國(guó)巨等臺(tái)系廠商加快行業(yè)整合占據(jù)中低端市場(chǎng)主要份額。大陸廠商目前綜合份額依然較低，在終端客戶扶持下有望迎來(lái)一輪新機(jī)遇。目前看風(fēng)華存量產(chǎn)能大，待擴(kuò)產(chǎn)能多，產(chǎn)品品類上覆蓋廣，品牌認(rèn)可度高，中高端的汽車、高容、工控等產(chǎn)品也已陸續(xù)導(dǎo)入客戶，以3-5年維度看有機(jī)會(huì)超過(guò)臺(tái)系進(jìn)入第二梯隊(duì)。
　　投資建議：風(fēng)華高科為國(guó)內(nèi)老牌MLCC廠商，產(chǎn)品梯隊(duì)覆蓋廣，景氣上行期利潤(rùn)彈性大，考慮公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及行業(yè)景氣度波動(dòng)，我們將23-24年EPS預(yù)期由0.61/0.83元調(diào)整為0.41/0.69元，25年EPS預(yù)期為0.94元。參考同行三環(huán)集團(tuán)/法拉電子/順絡(luò)電子等平均估值水平，考慮行業(yè)復(fù)蘇及公司管理改善，給予24年25X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.25元，調(diào)整為“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。