>> 華創(chuàng)證券-春立醫(yī)療(688236)2023年中報點評：二季度業(yè)績因脊柱集采承壓，持續(xù)完善產(chǎn)品線-230902
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
1077KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年中報，公司收入為5.41億元（-5%），歸母凈利潤為1.26億元（-20%），扣非凈利潤為1.10億元（-30%）。單二季度，公司收入為2.94億元（-6%），歸母凈利潤為0.70億元（-15%），扣非凈利潤為0.61億元（-26%）。
評論：
23Q2業(yè)績承壓，預(yù)計與脊柱集采影響相關(guān)。2022年9月，國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購產(chǎn)生中選結(jié)果，公司提交的八個產(chǎn)品系統(tǒng)類別全部中標(biāo)，各地區(qū)于2023年Q1起陸續(xù)執(zhí)行。公司23Q2收入同比下降6%，歸母凈利潤同比下降15%，預(yù)計主要是受到脊柱集采價格落地的影響。
毛利率和歸母凈利率略有下降。23年H1公司毛利率為72.39%（-2pct），銷售費用率為30.87%（+4pct），管理費用率3.51%（+1pct），研發(fā)費用率為13.79%（+1pct），財務(wù)費用率-0.92%（+0pct）。毛利率的下滑預(yù)計與集采降價影響相關(guān)；銷售費用率上升主要系突發(fā)性全球公共衛(wèi)生事件結(jié)束，市場活動逐步恢復(fù)所致。由于毛利率的下降和總體費用率的上升，公司歸母凈利率由22H1的27.47%下降至23H1的23.30%。
重視研發(fā)投入，持續(xù)完善產(chǎn)品線。23H1公司研發(fā)費用投入0.75億元（+3%），研發(fā)人員數(shù)量為462人，同比大幅增加64%。為了積極應(yīng)對國家集采，公司持續(xù)完善產(chǎn)品線。在人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域，公司維他命E高交聯(lián)聚乙烯髖、膝產(chǎn)品上市，填補(bǔ)了國內(nèi)市場空白。此外公司還獲得骨小梁髖臼墊塊注冊證、3D打印“髖關(guān)節(jié)假體”注冊證。在脊柱領(lǐng)域，公司取得自穩(wěn)型頸椎椎間融合器、人工椎體固定系統(tǒng)和椎板固定板系統(tǒng)的產(chǎn)品注冊證。在創(chuàng)傷領(lǐng)域，公司已有多款產(chǎn)品獲批上市，包括接骨板、髓內(nèi)釘、外固定支架、金屬骨針等。公司已對多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發(fā)進(jìn)行了相應(yīng)布局，并加大了關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線的產(chǎn)品研發(fā)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。結(jié)合23H1業(yè)績（受到脊柱集采影響），我們預(yù)計公司23-25年營收分別為13.9、18.2、23.6億元（23-25年原預(yù)測值為分別為16.8、22.0、28.5億元），同比增長16.0%、30.4%和30.1%，23-25年歸母凈利潤為3.3、4.0、5.0億元（23-25年原預(yù)測值為分別為4.0、5.2、6.6億元），同比增長6.0%、23.9%和23.1%，EPS分別為0.85、1.05、1.30元，對應(yīng)PE分別為27、22和18倍。給予公司2024年29倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價約30元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、集采后價格下降、市場份額下滑風(fēng)險；2、新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。
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