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事件：公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收20.44億元，同比-12.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.29億元，同比-9.44%。公司23Q2單季度實現(xiàn)營收11.55億元，同比-10.89%，環(huán)比+29.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元，同比-6.68%，環(huán)比+43.44%。
　　23H1營收同比下滑主要由于海外經(jīng)濟不確定性導(dǎo)致企業(yè)的通信設(shè)備采購需求短期放緩，渠道端降低庫存周期。單季度來看，23Q2銷售端恢復(fù)環(huán)比增長，經(jīng)銷商去庫存利空出盡。分版塊：桌面終端與會議產(chǎn)品加速復(fù)蘇。會議產(chǎn)品23H1實現(xiàn)收入6.28億，同比+0.17%，Q2環(huán)比Q1+28.46%；云辦公終端23H1實現(xiàn)收入1.55億元，同比-19.26%，Q2環(huán)比Q1+14.05%；桌面通信終端23H1實現(xiàn)收入12.55億元，同比-17.32%；Q2環(huán)比Q1+33.07%。分地域：本報告期歐洲為公司最大出口地。歐洲實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，占比43.32%，同比-7.52%；美洲實現(xiàn)營業(yè)收入8.08億元，占比39.51%，同比-19.17%。
　　毛利率同比改善，主要由于原材料成本持續(xù)下降、品類升級與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23H1公司毛利率65.21%，同比+3.34pct。單季度23Q2毛利率65.78%，環(huán)比Q1增長1.32pct。報告期內(nèi)公司積極拓展新渠道，銷售費用發(fā)生額同比+21.3%。2023H1公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為5.57%、2.48%、9.48%，相較去年分別+1.56、+0.5、+2.44pct。23Q2凈利率環(huán)比向好。23Q2公司凈利率52.52%，同比+2.37pct，環(huán)比+4.93pct。
　　盈利預(yù)測：公司作為微軟Teams長期伙伴，AI+視頻會議新品持續(xù)迭代。公司終端產(chǎn)品將協(xié)助微軟系統(tǒng)端功能落地，前期預(yù)熱的新品如MVC三代Vision60下半年有望貢獻(xiàn)銷售，耳麥新品也有望逐步投入市場。預(yù)計2023-2025年，公司歸母凈利潤分別為23.3/26.4/30.5億元，對應(yīng)PE為20/18/16X。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟復(fù)蘇速度低于預(yù)期；原材料價格波動；匯率波動風(fēng)險。