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樂(lè)享集團(tuán)2023上半年?duì)I業(yè)收入21.48億港元，同比+57.2%；歸母凈虧損1.95港元（vs.22H1歸母凈利潤(rùn)7548萬(wàn)港元）。公司海外電商進(jìn)展順利，開(kāi)拓新品牌和新品類，毛利率改善；央企混改公司將聚焦優(yōu)質(zhì)影視投資機(jī)會(huì)；戰(zhàn)略性調(diào)整了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)布局。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　海外電商收入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，開(kāi)拓新品牌和新品類。23H1海外電商商品銷售收入19.44億港元，同比+90.4%。上半年公司成功拓展了新的知名消費(fèi)電子供貨商，東南亞當(dāng)?shù)睾献鹘?jīng)銷商快速增長(zhǎng)，相比2022年底增長(zhǎng)了82.99%。MARTOP平臺(tái)開(kāi)始拓展平板電腦等非手機(jī)類品類的銷售，搶占更多市場(chǎng)份額。公司從21Q4開(kāi)始正式開(kāi)啟TikTok電商業(yè)務(wù)，主要市場(chǎng)在東南亞地區(qū)，該區(qū)域自2020年起連續(xù)三年成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，人均收入增長(zhǎng)較快，短視頻電商發(fā)展空間廣闊。
　　參與央企混改，聚焦影視投資，布局AIGC技術(shù)。樂(lè)享集團(tuán)與央企保利影業(yè)投資進(jìn)行股權(quán)重組后成立了保利樂(lè)享文娛科技，主要發(fā)展影視投資、MCN等業(yè)務(wù)，培育自有流量進(jìn)行營(yíng)銷變現(xiàn)。后續(xù)公司將聚焦優(yōu)質(zhì)影視項(xiàng)目機(jī)會(huì)進(jìn)行投資。在新技術(shù)方面，公司2022年推出了自有區(qū)塊鏈“保利文娛科技鏈”，接入NFT平臺(tái)“空兼”和首批外部生態(tài)伙伴；上半年結(jié)合數(shù)字人、AI等技術(shù)已成功研發(fā)數(shù)字全息顯示系統(tǒng)，運(yùn)用在文旅產(chǎn)業(yè)。
　　海外電商毛利率提升，營(yíng)銷推廣支出階段性增加。23H1公司毛利率9.86%，同比-3.9ppts，毛利率下滑主要因?yàn)楹Ｍ怆娚虡I(yè)務(wù)占比持續(xù)走高，而該業(yè)務(wù)毛利率較低。上半年海外電商業(yè)務(wù)毛利率為6.94%，同比+1.75ppts；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率37.67%，同比-1.55ppts。銷售費(fèi)用率14.8%，同比+12ppts，相比去年全年基本持平，主要因?yàn)楹Ｍ鈽I(yè)務(wù)推廣費(fèi)用大幅增加；研發(fā)/管理費(fèi)用率2.0%/2.9%，同比-1.4ppts/基本持平。
　　戰(zhàn)略性調(diào)整國(guó)內(nèi)數(shù)字營(yíng)銷和抖音電商業(yè)務(wù)。23H1互娛及數(shù)字產(chǎn)品營(yíng)銷收入5538萬(wàn)港元，同比-75.8%；下滑主要因?yàn)楣菊{(diào)整了業(yè)務(wù)布局，以及廣告主投放預(yù)算下滑。國(guó)內(nèi)短視頻電商GMV2.55億港元，同比-17.9%，國(guó)內(nèi)電商收入1.49億港元，同比+28.5%，GMV下跌但收入增長(zhǎng)主要因?yàn)楣拘略隽朔殖杀壤^高的客戶和電商品類，該收入已凈額法計(jì)入。
　　估值
　　2023-24年是公司海外電商業(yè)務(wù)獲取市場(chǎng)的關(guān)鍵期，預(yù)期毛利率隨著品類多樣化繼續(xù)提升，營(yíng)銷渠道補(bǔ)貼隨經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大逐步下降。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)-4.39/-2.45/0.96億港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；海外電商政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加?。挥耙曂顿Y項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。