>> 粵開證券-【粵開宏觀】北交所實施重磅改革，5大看點需密切關注-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,原野 |
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摘要：
2023年9月1日，在習近平總書記宣布設立北交所兩周年之際，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于高質(zhì)量建設北京證券交易所的意見》（以下簡稱《意見》）。
該《意見》明確提出兩步走的目標：第一步是經(jīng)過3到5年，北交所的規(guī)模、功能雙提升，差異化制度安排更加完善，服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。
第二步是用5到10年時間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎制度完備、品種體系豐富、服務功能充分發(fā)揮、市場監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場影響力的交易所，帶動新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。
在此目標基礎上，該《意見》也從加快高質(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進市場改革創(chuàng)新、全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎和環(huán)境、強化組織保障四個方面提出了具體舉措，涉及發(fā)行上市制度安排、交易機制、承銷制度等方方面面。隨后，北交所、全國股轉(zhuǎn)表態(tài)“堅決貫徹落實證監(jiān)會部署”，并推出首批八項改革創(chuàng)新舉措。
我們認為上述規(guī)則制度調(diào)整中有5大看點值得重點關注：
看點1：《關于高質(zhì)量建設北京證券交易所的意見》是立足長遠、“醞釀已久”的關鍵制度變革。
北交所作為服務中小企業(yè)的主陣地，是建設中國特色資本市場的重要創(chuàng)新，沒有成熟的境外經(jīng)驗可以“照搬挪用”。《意見》在當前這一時點推出，固然與“活躍資本市場”這一政治局會議定下的基調(diào)密切相關，但從監(jiān)管表態(tài)來看，更是“醞釀已久”經(jīng)過審慎論證的長期制度變革。針對的是市場流動性、市場生態(tài)、基礎制度等長期痛點，需要對政策成效給予耐心和肯定。未來北交所市場有望得到結(jié)構(gòu)性重塑，投資者參與意愿將大幅提升。
看點2：融資端，“允許優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市”。“首次公開發(fā)行并在北交所上市”和當前北交所規(guī)則中的“公開發(fā)行并在北交所上市”，兩字之差的背后，其實是制度的重大補充，使得現(xiàn)有“層層遞進”的制度更為靈活。
當前北交所的上市發(fā)行制度采取的是“層層遞進”的方式，即在北交所上市需要滿足在創(chuàng)新層掛牌滿12月的先決條件。雖然有掛牌上市直聯(lián)審核監(jiān)管機制作為補充優(yōu)化，但仍不能完全匹配科技創(chuàng)新型中小企業(yè)“爆發(fā)式”發(fā)展的特征，可能導致企業(yè)錯過最佳融資時期，削弱了北交所吸引力，也使得投資者無法分享企業(yè)爆發(fā)式發(fā)展期的紅利。
本次《意見》提出：“對已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市?！边@意味著在“層層遞進”的制度基礎上開了一個口子，未來中小企業(yè)的“優(yōu)等生”可以豁免在創(chuàng)新層掛牌12個月的先決條件。雖然這個調(diào)整沒有改變多層次資本市場的架構(gòu)和邏輯，但將使得現(xiàn)行制度更為靈活，大大提高北交所的吸引力，也更契合中小企業(yè)發(fā)展特征，有利于服務更早、更小、更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)，夯實北交所長期發(fā)展根基。
看點3：推進北交所轉(zhuǎn)板，在IPO收緊的政策背景下，北交所吸引力大幅提升，或成為優(yōu)質(zhì)標的供給的主要入口。
在標準的規(guī)則定義下，企業(yè)“公開發(fā)行并在北交所上市”與“首次公開發(fā)行（IPO）”并不完全一致。一方面，字面措辭不一致；另一方面，企業(yè)由于在創(chuàng)新層掛牌期間也能進行融資，且在證券法定義下或也可能為公開發(fā)行（向超過200人的特定對象發(fā)行），因此“公開發(fā)行并在北交所上市”并不能與IPO畫等號。這說明，IPO階段性收緊更多針對滬深兩市，北交所當前的工作重心仍然是“高質(zhì)量擴容”。但證監(jiān)會也明確指出：轉(zhuǎn)板不涉及公開發(fā)行，沒有新增融資，不存在市場擔心的“擴容”和“抽血”問題。
結(jié)合上述觀點，或可理解為：當前時點客觀環(huán)境下，非必要IPO的企業(yè)將受到限制，但優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)，資本市場仍然呈現(xiàn)包容開放的態(tài)度。同時，這類企業(yè)可以選擇進入創(chuàng)新層規(guī)范發(fā)展，如有必要的融資需求，可公開發(fā)行并在北交所上市，且未來仍可以高效便捷地轉(zhuǎn)入科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊。這不僅體現(xiàn)了監(jiān)管對于當前問題和市場化改革的權(quán)衡，也將大幅提高北交所吸引力，提高北交所估值中樞，更利于提供豐富的優(yōu)質(zhì)標的，從增量上提高上市公司質(zhì)量，促進市場長期活躍。
看點4：投資端“三箭齊發(fā)”，增強市場買方力量，改善市場流動性。
一是引導公募基金擴大北交所投資。二是允許私募股權(quán)基金通過二級市場增持其持股公司的股票。北交所設立后，私募股權(quán)基金不能繼續(xù)買入上市公司股票，只能單邊賣出?！兑庖姟吩试S私募股權(quán)基金通過二級市場增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，有利于更好促進“投早投小投科技”。三是完善投資者適當性管理，開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者可以“一鍵開戶”北交所權(quán)限，這有利于轉(zhuǎn)化潛在投資者，并充分調(diào)動了券商經(jīng)紀條線積極性。
看點5：交易端以優(yōu)化做市機制為重點，擴大做市商隊伍，增加做市商券源，優(yōu)化做市商權(quán)利義務。
一是擴大做市商隊伍。未來將優(yōu)化做市商資質(zhì)要求（凈資產(chǎn)要求從100億元降至50億元等），研究引入私募基金開展北交所做市交易業(yè)務。二
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