>> 粵開證券-【粵開宏觀】7月PPI同比企穩(wěn)回升，預(yù)計2024年下半年回正-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,原野 |
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摘要
7月CPI同比和PPI同比分別為-0.3%和-4.4%，CPI同比轉(zhuǎn)負，PPI同比更是連續(xù)10個月負增長。物價總體較為低迷，主要是源于宏觀總需求不足、微觀主體信心不振。物價持續(xù)低迷將影響企業(yè)營收和利潤、居民就業(yè)和收入、政府稅收和財力，可能沖擊微觀主體的預(yù)期和信心，產(chǎn)生通縮和經(jīng)濟衰退的可能風(fēng)險，需高度關(guān)注，并積極采取擴大逆周期調(diào)節(jié)的政策。
7月PPI同比較上月回升1個百分點，似乎出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。由此引申出兩個問題：第一，未來PPI同比將持續(xù)回升，還是可能像2012年那輪連續(xù)54個月負增長一樣持續(xù)低迷？第二，如果PPI同比延續(xù)回升態(tài)勢，那么何時才能轉(zhuǎn)正？
一、PPI同比底部回升趨勢能否持續(xù)？預(yù)計將開啟新一輪上行周期
回顧歷次PPI負增長的情況，PPI短期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不一定真的能觸底回升。例如，2012年3月PPI同比增速下降至負值后，持續(xù)在負區(qū)間震蕩，時長達54個月；期間曾多次出現(xiàn)“階段性”拐點，但隨即又繼續(xù)探底。
本次PPI負增長的過程，不會像2012-2016年一樣曲折和持久。2012年之所以會出現(xiàn)長達54個月的PPI負增長，原因有二：一是我國經(jīng)濟從高速增長切換至新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，并非一蹴而就。二是前期政策帶來了產(chǎn)能過剩等問題，始終掣肘PPI回升的速度?！八娜f億”刺激計劃帶動經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，也帶來了產(chǎn)能過剩等問題。為化解供需矛盾，我國加快去產(chǎn)能力度，并于2015-2016年提出“三去一降一補”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求。產(chǎn)能出清，最終帶動PPI走出負增長“陰霾”。反觀當下，并不存在嚴重的產(chǎn)能過剩，PPI負增長的時長并不會重蹈2012-2016年的“覆轍”。
當前的宏觀環(huán)境具備支持PPI持續(xù)上行的基礎(chǔ)。一是鼓勵民營經(jīng)濟、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺，有望帶動內(nèi)需提振。住建部、央行紛紛表態(tài)將推進“認房不認貸”、降低存量房貸利率等政策落地，有利于房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)。同時，近期監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，根據(jù)推算，8月、9月月均發(fā)行規(guī)模在0.67萬億左右，對基建形成支撐。房地產(chǎn)投資企穩(wěn)、基建投資保持高位，將抬升鋼鐵、水泥、玻璃等大宗商品價格。二是企業(yè)庫存去化速度開始放緩，下半年有望進入補庫階段。7月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別回升0.2個和0.8個百分點。三是貨幣環(huán)境中長期內(nèi)將保持寬松。2023年仍處在降息通道中，央行也表態(tài)，將保持流動性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。四是海外進入加息尾聲，疊加供給層面的因素，將對海外定價大宗商品產(chǎn)生支撐。美國通脹逐步接近政策目標，有望在今年結(jié)束加息，帶動外需修復(fù)。油價方面，OPEC自發(fā)減產(chǎn)如期執(zhí)行，北美頁巖油增產(chǎn)空間有限，供給端不斷收緊促使原油價格持續(xù)上漲。銅價方面，美國加息趨緩，制造業(yè)PMI回暖，“軟著陸”逐步成為現(xiàn)實，海外庫存有所增加但仍處于歷史低位，預(yù)計銅價將維持強勢震蕩格局。五是基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱。
二、PPI同比何時才能轉(zhuǎn)正？預(yù)計要到2024年下半年
本輪PPI同比回升速度將低于2001-2002年、2008-2009年以及2019-2020年那三輪。一是全球化紅利消退，外需和出口支撐力度減弱。隨著疫情消退和歐美經(jīng)濟體生產(chǎn)恢復(fù)，逆全球化和脫鉤斷鏈風(fēng)險進一步上升，將對我國出口形成壓力。二是不會實施“大水漫灌”式的強刺激，同時本輪房地產(chǎn)鏈條缺位。當前經(jīng)濟仍處于恢復(fù)之中，宏觀政策要加大逆周期調(diào)控力度，但不會大水漫灌，而是依靠提振消費和有效投資。此外，當前房地產(chǎn)市場仍較低迷，對經(jīng)濟和PPI的拉動作用要明顯弱于前幾輪。三是不存在顯著的供給沖擊和輸入性通脹壓力。當前全球生產(chǎn)已逐步恢復(fù)正常，歐美通脹已從高位回落，不存在明顯的輸入性通脹壓力。雖然今年以來異常氣候和糧食危機風(fēng)險上升，但我國高度重視糧食和能源安全，預(yù)計沖擊相對可控。
我們分別根據(jù)歷史經(jīng)驗和油價擬合的方式來預(yù)測未來PPI走勢，結(jié)果均顯示PPI同比將于2024年下半年回正。
盡管PPI同比將逐步回升，但回升速度仍然偏慢，對企業(yè)營收和利潤、居民就業(yè)和收入、政府稅收和財力等造成拖累。因此有必要加大政策調(diào)控力度，從宏觀上采取更加積極的財政、貨幣政策擴大總需求，從微觀上提振市場主體信心，從全局上防范風(fēng)險，以加快PPI回升步伐。
風(fēng)險提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期
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