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公司披露2023年中報(bào)。2023年上半年，公司收入1.1億元，同比減少33.4%；歸母凈利潤為-5.4億元，22H1為-6.2億元。
　　受供應(yīng)鏈的影響，公司短期業(yè)績(jī)承壓。在供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懙那闆r下，23H1，公司營收同比下降33.4%。我們認(rèn)為，公司切換新的供應(yīng)商需要一定時(shí)間，短暫的業(yè)績(jī)承壓是合理的。根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，公司在和產(chǎn)業(yè)鏈上下游積極探索和合作后，其產(chǎn)品有望在23Q4實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。
　　公司中標(biāo)智能硬件采購項(xiàng)目，23H2營收高增長可期。23年8月，寒武紀(jì)、中國移動(dòng)、浙江信息共同簽署了《浙東南數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提升工程（一期）項(xiàng)目合同書》，公司占合同金額為5.3億元。我們認(rèn)為，該項(xiàng)目將大大增強(qiáng)公司23H2及全年?duì)I收高增長的確定性。
　　公司聚焦核心業(yè)務(wù)，營收結(jié)構(gòu)和毛利率有所優(yōu)化。23H1，公司毛利率為70.9%，同比增加15.9個(gè)百分點(diǎn)。23H1，公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。毛利率相對(duì)較高的云端產(chǎn)品線占營收比重快速提升。云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例由22H1的78.0%提升至23H1的95.2%。
　　可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)化趨勢(shì)。23H1研發(fā)費(fèi)用同比減少23.3%。23Q2研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加5.4%。我們判斷，研發(fā)費(fèi)用同比減少反映了公司優(yōu)化資源配置，聚焦以云端產(chǎn)品線為主的核心業(yè)務(wù)；23Q2研發(fā)費(fèi)用環(huán)比上升反映公司對(duì)于新產(chǎn)品的投入仍在持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23-25年EPS預(yù)計(jì)分別為-0.6/-0.4/0.9元/股。綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求前景以及獨(dú)立第三方平臺(tái)的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司23年80倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值221.61元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)投入較大與成果落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品市場(chǎng)推廣與客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國際貿(mào)易摩擦引發(fā)供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。