>> 光大證券-煤炭開采行業(yè)煤炭板塊動態(tài)點評：地產(chǎn)政策密集出臺，煤炭板塊反彈可期-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,戴默 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：2023年8月31日，申萬煤炭指數(shù)單日上漲4.04%，在申萬一級行業(yè)中位列第一，其中，申萬焦煤指數(shù)上漲4.73%，申萬動力煤指數(shù)上漲3.91%。
煤炭板塊上漲原因：近期地產(chǎn)政策頻出，煤炭基本面有望改善。（1）8月31日，央行、金管局聯(lián)合發(fā)文，全面松綁購房杠桿，并下調(diào)存量房貸利率，此次是時隔8年來再次調(diào)整首付比例，同時，北上廣深陸續(xù)落地認(rèn)房不認(rèn)貸政策；（2）根據(jù)我們外發(fā)的《煤炭需求的八問八答——煤炭行業(yè)深度報告》，房地產(chǎn)直接和間接影響21%的煤炭需求（2021年），地產(chǎn)政策的陸續(xù)出臺有望提振煤炭需求；（3）歐洲天然氣期貨結(jié)算價仍維持30歐元/兆瓦時以上，三峽出庫流量（反映水電情況）本周止?jié)q轉(zhuǎn)跌，當(dāng)前煤炭板塊基本面并未繼續(xù)惡化。
煤價走勢展望：短期易漲難跌，中期有望維持較高中樞。（1）短期來看，港口煤炭庫存已明顯下降，現(xiàn)貨拋盤壓力較小，供給端持續(xù)受到安全整頓的擾動，需求端金九銀十月非電用煤旺季將至，煤價短期易漲難跌；（2）中期來看，根據(jù)我們外發(fā)的《供給篇：供給有頂，價格有底——煤炭行業(yè)深度報告》，未來幾年煤炭供需基本平衡，在成本、長協(xié)等因素支撐下，煤價較難跌破770元/噸。
煤價反彈幅度展望：或難以長時間維持900元/噸以上。我們認(rèn)為煤價在900元/噸以上時有較大概率引發(fā)政策調(diào)控：（1）2022年5月煤價下行至900元/噸以下，CECI等煤價指數(shù)恢復(fù)發(fā)布；（2）2022年初，發(fā)改委會議提出，5500大卡的煤炭港口平倉價格不能超過900元/噸；（3）根據(jù)我們對100萬千瓦火電機組盈利的測算，火電企業(yè)盈虧平衡點為839元/噸（港口5500大卡），港口煤價900元/噸以上時，部分電廠（非100%長協(xié)）可能面臨虧損。
煤炭股估值：按二季度業(yè)績年化測算，當(dāng)前煤炭板塊股息率高達7%。截至8月31日，煤炭板塊上市公司均已披露半年報，在二季度港口現(xiàn)貨煤炭均價（5500大卡）為917元/噸，同比下降23.8%，環(huán)比下降18.9%的背景下，25家煤炭為主業(yè)的上市公司合計凈利潤同比下降47.8%，環(huán)比下降29.6%。假設(shè)未來煤價長期維持2023Q2水平，按該業(yè)績年化計算，25家煤炭上市公司平均PE為7.7倍，假設(shè)未來各企業(yè)維持2022年分紅比例，測算合計股息率為7.2%。
煤炭選股指標(biāo)：股息、ROIC、市值彈性、煤炭種類。（1）按23Q2業(yè)績年化計算，25家煤炭上市公司中股息率最高的是山西焦煤，股息率高達10.1%；（2）2016-2022年平均ROIC最高的企業(yè)是陜西煤業(yè)，平均ROIC高達22.6%；（3）當(dāng)前煤炭股市值彈性（煤炭價格上漲1%為公司增厚的市值/總市值）最高的是平煤股份，市值彈性為8.6%；（4）由于過渡煤種的存在，2016年以來焦煤與動力煤價格比值中樞為1.9倍，8月31日該值為2.1倍，盡管動力煤與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度不如焦煤，但由于煤價聯(lián)動，動力煤企業(yè)也具有同等的投資價值。
投資建議：在經(jīng)歷了1年的調(diào)整后（2022年9月至今，申萬煤炭指數(shù)較最高位已累計下跌26%），煤炭股歸母凈利潤下行風(fēng)險已基本釋放，當(dāng)前股價下低估值、高股息優(yōu)勢凸顯。展望未來，在多維度的政策疊加下，煤炭需求和價格回暖的概率較高，疊加機構(gòu)配置較低，后續(xù)煤炭板塊存在反彈的潛力，建議關(guān)注：高股息的焦煤龍頭山西焦煤、盈利持續(xù)性強的陜西煤業(yè)、市值彈性最大的平煤股份。
風(fēng)險分析：經(jīng)濟失速下滑；來水快速反彈；海外煤價大幅下跌；在建礦井產(chǎn)能釋放超預(yù)期。
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