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策略摘要
　　二季度以來(lái)國(guó)債期貨的CTD券收益率持續(xù)走低，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的牛市特征。展望9月，我們認(rèn)為國(guó)債漲勢(shì)將面臨壓力。在外部壓力階段性趨緩和內(nèi)部宏觀政策逐漸發(fā)力的背景下，預(yù)計(jì)利率上行的壓力逐漸增加。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　9月國(guó)內(nèi)宏觀周期仍處在“底部”區(qū)間，關(guān)注更多對(duì)沖政策的落地。8月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在本輪周期的底部區(qū)間，從地產(chǎn)消費(fèi)到股市信心處在政策逐步發(fā)力去改善市場(chǎng)預(yù)期的階段。繼續(xù)關(guān)注中美之間更多互動(dòng)改善對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的提振。
　　9月總量性貨幣政策延續(xù)寬松,預(yù)計(jì)實(shí)際利率的下行空間將打開(kāi)。自6月和8月央行兩次降息操作之后，貨幣政策仍將延續(xù)總量寬松的狀態(tài)，來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性發(fā)展。隨著房地產(chǎn)政策的繼續(xù)優(yōu)化，家庭資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債壓力減輕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“休養(yǎng)生息”提供了緩沖，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)長(zhǎng)期來(lái)看有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向內(nèi)循環(huán)的消費(fèi)轉(zhuǎn)型。
　　預(yù)計(jì)9月份實(shí)體部門(mén)的信心預(yù)計(jì)將迎來(lái)修復(fù)的窗口，關(guān)注外部壓力釋放和內(nèi)部政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的破局。自供給側(cè)改革以來(lái)，中國(guó)為應(yīng)對(duì)全球總需求放緩的壓力，開(kāi)始了主動(dòng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前處在結(jié)構(gòu)性改革壓力和經(jīng)濟(jì)周期性下行疊加階段，且缺乏2016年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供的“出口-制造業(yè)”正向循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面對(duì)三年疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)負(fù)債表沖擊后，價(jià)格信號(hào)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心有待提振，需要新的變量發(fā)力來(lái)提振市場(chǎng)信心。
　　■策略
　　單邊：2312合約偏空思路。
　　套利：寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)收益率曲線策略仍有陡峭空間（2×TS-1×T）。
　　套保：短久期品種（TS）基差收斂幅度較大，短期存調(diào)整壓力，空頭可采用2312合約適度套保。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)