>> 國盛證券-策略月報(2023年9月)：秋季攻勢的條件基本具備-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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前幾期報告，我們分別就“政策底”、利率&匯率&A股的關(guān)系、指數(shù)下行空間等問題進行了討論。而過去的一周里，事情又有了很多新變化：從“一攬子”股市政策，到房企再融資放寬、核心一二線“認房不認貸”等，這里面不乏超預期政策落地，松地產(chǎn)對A股將有何影響？
松地產(chǎn)，這次對股市的影響該如何判斷？
自2021年地產(chǎn)“發(fā)動機”逐漸熄火后，傳統(tǒng)的信用擴張鏈條也隨之“坍塌”，過去一年多以來，自上而下一直在嘗試恢復這一傳導鏈條。724政治局會議到本周，地產(chǎn)政策迎來一輪密集落地，這次的新變化在于：
第一，政策重心從供給端明確轉(zhuǎn)向需求端，不同于2022年四季度的“三支箭”，這一輪松地產(chǎn)的重心顯然直指需求側(cè)刺激；第二，寬松力度顯然更大，且不排除后續(xù)仍有增量政策落地；第三，也是最重要的，是一線城市樓市的松綁，這直接對應(yīng)了一波確定性剛需+改善性需求的釋放（考慮到一線房產(chǎn)的金融屬性，不排除會有投機性需求跟進）。
拋開中期的趨勢，我們認為后續(xù)房地產(chǎn)應(yīng)該至少有一輪“脈沖式”回暖。即便是地產(chǎn)引擎熄火，過去1年仍然有兩波較強的地產(chǎn)回暖，一次是2022年年中長三角復工復產(chǎn)后，全國30大中城市商品房銷售一度升至歷史高位；另一次是2023年跨年，尤其是春節(jié)后地產(chǎn)也出現(xiàn)一輪小陽春。本輪一二線松地產(chǎn)落地后，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，我們傾向于認為，房地產(chǎn)市場在后續(xù)至少會有一輪“脈沖式”回暖。
對股市的影響？參考過去兩輪的經(jīng)驗：1、地產(chǎn)數(shù)據(jù)若有階段回暖（哪怕是脈沖式），A股通常都會有一波指數(shù)行情；2、地產(chǎn)需求的回歸，不僅會作用于股市，還將同時影響債市、匯率、大宗商品，在此過程中市場將呈現(xiàn)典型的強宏觀驅(qū)動的特征（資產(chǎn)價格聯(lián)動）；3、板塊上，通常會有一個地產(chǎn)鏈→消費鏈/順周期的傳導，并且這個傳導時滯越來越短。
秋季攻勢條件基本具備，拿好壓艙石，增配順周期
上期報告，我們基于資產(chǎn)比價、長期支撐線、政策底與市場底的規(guī)律，得到一個判斷：指數(shù)下行的空間不大了，A股下行市有望結(jié)束。并且，A股與其他資產(chǎn)與從同向轉(zhuǎn)為背離，且7-8月PMI接連好轉(zhuǎn)，多數(shù)大宗品價格走強甚至新高，然而A股對此反應(yīng)十分平淡。從這些背離中，我們有理由認為，A股隱含的情緒可能過度悲觀了，指數(shù)存在超跌的可能。
總之，當前我們仿佛又看到跨年行情的影子：指數(shù)下行空間不大、中美利差壓縮至歷史低位，同時，政策面開始有實際變化落地。無論是交易面、賠率面還是政策面，A股在后續(xù)開啟一波行情的條件已經(jīng)基本具備。而與跨年前后不同的是，不看預期看現(xiàn)實是這個階段的特點，因此這一輪行情更可能是跟隨基本面漸次回升。短期視角下，無論是交易面、賠率面還是政策面，都指向順周期方向可能是這一輪反彈的主力；中期配置上，維持紅利資產(chǎn)是最好的“壓倉石”的判斷。
行業(yè)配置建議：短期越來越多線索指向順周期，紅利資產(chǎn)依舊作為中期壓艙石：（一）賠率思維下的低位順周期：保險、地產(chǎn)、家電；（二）兼顧中報業(yè)績&供需格局改善的方向：商用車、工業(yè)金屬、電子；（三）拿好紅利“壓倉石”：油氣開采/運營商。
風險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、歷史經(jīng)驗失效
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