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復(fù)蘇預(yù)期再度回暖，政策底預(yù)期強(qiáng)化鞏固市場(chǎng)信心，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)快速回落。從時(shí)點(diǎn)動(dòng)量角度來(lái)看，地產(chǎn)鏈短期有望走強(qiáng)，建議關(guān)注鋼鐵ETF、建材ETF。
　　本周相比此前邊際樂(lè)觀，總結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下修，盈利預(yù)期觸底回升。
　　北上廣深“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地、首套房貸款利率下調(diào)、印花稅減半、IPO節(jié)奏放緩等利好政策接連落地，政策底預(yù)期強(qiáng)化極大的修復(fù)了市場(chǎng)信心，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)大幅下行。盈利端來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行已經(jīng)充分定價(jià)，最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（8月30日中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)48.98）呈現(xiàn)企業(yè)盈利能力仍有待改善。相反，景氣回暖的信號(hào)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，8月31日公布的PMI新訂單為50.2超此前預(yù)期，對(duì)應(yīng)鋼鐵、煤炭、家電等周期板塊迅速上行。復(fù)蘇初期，政策發(fā)力與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖交替出現(xiàn)，盈利的關(guān)鍵在于波段交易的節(jié)奏感。
　　政策底到市場(chǎng)底需要經(jīng)歷哪些過(guò)程？
　　其一，利空因素拐點(diǎn)。除了此前提到的盈利端預(yù)期邊際改善外，資金面也迎來(lái)邊際好轉(zhuǎn)。北上資金8月1日以來(lái)，累計(jì)流出約897億，處于歷史較高水平。本周，中美利差有所收窄，人民幣匯率貶值緩解，預(yù)計(jì)北上資金流出壓力邊際緩解。
　　其二，微觀結(jié)構(gòu)改善。市場(chǎng)底的本質(zhì)是交易參與者多空意愿的轉(zhuǎn)換，需要通過(guò)充分的交易換手實(shí)現(xiàn)微觀結(jié)構(gòu)的改善。本周兩市成交重回萬(wàn)億成交水平，權(quán)重股估值底逐漸形成。
　　值得一提的是，政策底預(yù)期強(qiáng)化體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行演繹為風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，需要以權(quán)重股估值修復(fù)為基礎(chǔ)。當(dāng)前成長(zhǎng)股行情主要源于風(fēng)險(xiǎn)端釋放，短期內(nèi)演繹為拔估值行情的可能性較低。
　　時(shí)點(diǎn)動(dòng)量線索顯示，地產(chǎn)鏈有望估值修復(fù)。
　　時(shí)點(diǎn)動(dòng)量是指在市場(chǎng)拐點(diǎn)等重要時(shí)刻，捕捉到的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)顯著的“領(lǐng)頭羊”效應(yīng)，這個(gè)視角可以幫助我們厘清行業(yè)快速輪動(dòng)背景下的行業(yè)結(jié)構(gòu)配置問(wèn)題。這一輪行情反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)是8月28日，受印花稅減半利好帶動(dòng)，市場(chǎng)情緒大幅回暖，當(dāng)日漲幅最高的四個(gè)行業(yè)是地產(chǎn)、煤炭、非銀、建材，當(dāng)日主導(dǎo)風(fēng)格也顯著偏向大盤(pán)價(jià)值，從時(shí)點(diǎn)動(dòng)量邏輯來(lái)看，后市地產(chǎn)鏈估值修復(fù)行情有望持續(xù)，維持推薦地產(chǎn)鏈中行業(yè)景氣持續(xù)改善的鋼鐵ETF、建材ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告結(jié)論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。